下周最具投资价值六大牛股一览（2020年1月17日）

兴业银行(601166)：资产质量持续优化 NIM韧性同业最好

类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣/陈翔日期：2020-01-17

事件

1月15日,兴业银行发布2019年业绩快报，其中营业收入同比增长14.55%，归母净利润同比增长8.66%。

简评

1、四季度业绩增速环比回落

2019年营业收入1813.19亿元，同比增长14.55%;归母净利润658.68亿元，同比增长8.66%。从单季度来看，4Q营收同比增长2.39%，较上季度增速环比下滑10.86个百分点;4Q净利润同比增长9.37%，较上季度增速环比下滑2.94个百分点。4季度单季的净利润增速高于营收增速，预计主要原因是：3季度末，兴业将逾期60天以上的贷款全部计入不良，4季度信用成本在降低。四季度单季营收和净利增速环比回落我们预计主要原因是部分成本在4季度加快确认，同时资产增速放款导致规模效应减弱。

加权年化ROE达14.02%，较去年同期下降0.25个百分点，但是在股份制中依然处于高位。EPS为3.10元/股，较去年同期增加0.25元。BVPS为23.38元/股，较去年同期增加2.20元。

2、不良率环比下降，拨备覆盖率继续提升

2019年末，兴业银行不良率1.54%，环比下降1bp，较年初下降3bp，不良率自18Q3以来持续下行，叠加非标资产的快速压降，整体资产质量得到显著优化。

3、资产增速较低，继续控制非标总量

公司资产总额71,436.97亿元，较期初增长6.44%。19年兴业银行持续控制资产规模，主要是继续压降非标资产的规模，降低同业资产的风险，同时，通过轻型银行战略，利用资产证券化等产品回笼资金，从资产持有到期转型资产滚动交易，提升资金利用率和利润率。

4、理财子公司正式开业

理财子开业，未来前景广阔：兴银理财于2019年12月13日获批开业，并于12月19日正式开业，成为第3家理财子公司正式开业的股份行。预计兴业银行在理财子公司开业后，2020年非保本理财余额增速将保持10%的水平，预计2020年非保本理财余额在14000亿左右，按0.42%收益计算，2020年兴业银行非保本理财业务可贡献中收58.95亿元。

5、资负结构在利率下行环境受影响最小

兴业银行资产负债结构好，在同业中最低的贷款占比和最高的同业负债占比，在2020年利率下行的大环境下，将边际受损相对小。在贷款端，最低的贷款占比受LPR下行影响最小，本身其生息资产收益率就相对较低，下行空间有限，在负债端，最高的同业负债占比可以更大程度享受利率下行对负债成本贡献，继而从资产负债两端巩固净息差和净利润的韧性。

经测算，兴业银行正常情况下(LPR下行30bp，MLF下行15bp)，资产端仅下行8.82bp，负债端则下行5.39bp，整体净息差受到的负面影响仅为3.43bp，显著低于其他股份行。

6、投资建议

兴业银行2019年深化轻型银行转型，控制非标资产规模，使整体资产规模，营收和净利润增速环比均有所回落。但可喜的是兴业银行不良率持续向好，4季度末不良率为1.54%，环比下降1bp，较年初下降3bp，不良率自18Q3以来持续下行。

通过历史积累，兴业银行率先提出“商行+投行”战略模式，并借助金融牌照优势向综合化业务转型，在压降同业非标的同时利用同业业务积累的产品和渠道优势，巩固投行业务的领先地位，创造大量中间业务收入，半年报其非息收入占比达到45%，也能够较好的应对利率风险。同时，在今年利率下行的大环境下，兴业银行在同业中最低的贷款占比和最高的同业负债占比，整体净息差受到的负面影响仅为3.43bp，显著低于其他股份行，优质资产负债结构增强NIM的韧性。这些因素可以贡献部分的估值，带来其估值修复。

预测2020年营业收入同比增长15.08%，净利润同比增长9.36%，预计EPS和BVPS分别为3.43和27.37，PE和PB分别为5.75和0.72。基于其优质的资产负债结构增强NIM韧性、非息收入占比高、业务优势在持续巩固、不良率持续下降，低估值，买入评级，6个月目标价29元，对应1.06倍20年PB。