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东方策略:如何看待人民币汇率破7及其资产含义

来源:券商研报精选2023-05-22 22:33:00

  研究结论

  事件:5月17日,离岸人民币汇率破7,是今年以来首次, 如何看待人民币汇率破7以及近一段时间的显著贬值,对权益资产的定价又意味着什么。

  •   首先,我国4月份对外贸易顺差902.08亿美元,前4个月累积外贸顺差2941.94亿美元,同比增加45.04%。然而尽管贸易顺差增幅惊人,但结汇意愿低迷,前四个月经常项目银行代客结售汇差额为325.56亿美元,远低于贸易顺差,结汇意愿不足导致人民币汇率表现低迷。而结汇意愿低迷很大程度在于中美存在较大存款利差,比如3个月人民币定期存款利率为1.10%,而同期限的境内大额美元存款利率为4.23%,相差300多个基点,导致贸易客户宁愿选择持有美元存款,而不是把外汇收入进行结汇(参见表1)。

  •   其次,最新公布4月份经济数据显示国内经济复苏偏弱,较高失业率+低通胀组合,显示经济内生动能不足。而同期,海外经济仍显示出较强韧性,特别是市场一度担心的中小银行危机可能最坏的时期已经过去,十年期、两年期美债收益率从5月初开始分别抬升了30个基点左右和50个基点左右至3.70%和4.28%(5月19日),导致中美十年期国债利差倒挂幅度重新扩大至100个基点左右(5月19日)。在中美利差倒挂幅度扩大的背景下,资本项目呈现资金净流出状态,4月份资本与金融项目银行代客结售汇差额-120.28亿美元,前四个月累计值为-410.88亿美元。

  •   本质上,汇率反应了两国基本面的强弱对比,最新公布的一系列经济数据反映了国内经济没有如预期的那样好,而美国经济也没有如预期那样弱,近一段时间人民币汇率的走势正是反应了对这种预期差的修正。

  •   展望后市,一方面,监管部门并不希望看到汇率的持续贬值。2023年5月18日召开的中国外汇市场指导委员会(CFXC)2023年第一次会议强调:我国外汇市场广度和深度日益拓展,拥有自主平衡的能力,人民币汇率也有纠偏力量和机制,能够在合理均衡水平上保持基本稳定;下一阶段,人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析,强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作;自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定,坚决抑制汇率大起大落。会议结束后,5月19日离岸人民币汇率随即出现显著反弹。

  •   另一方面,从经济基本面来讲,国内经济延续恢复态势,内生动能在不断增强,政策引而不发、保持定力,人民币汇率在当前水平继续贬值的空间有限,预计不大可能去触及到去年10月底的7.30元/美元左右的低点。鉴于美联储加息周期已趋于尾声、经济实质衰退的风险不断增强,下半年人民币汇率升值的空间可能更大。

  •   人民币汇率走势对国内权益资产具有较高解释度(参见图3),近一段时间的人民币汇率走弱、市场风险偏好降低,国内权益资产也出现了显著回落。如上文分析,人民币汇率并不具备持续贬值的基础,国内权益资产继续下跌的空间有限,随着下半年人民币汇率大概率逐步走强,有助于提升市场风险偏好,增强国内权益资产的吸引力。

  风险提示:(一)美联储超预期紧缩,美元指数大幅上行风险;(二)国内经济复苏不及预期

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