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中信证券:人民币为何破7 人民币为什么突然大涨

来源:券商研报精选2023-05-18 09:17:26

  文丨明明 周成华

  近期美国银行业风波与债务危机愈演愈烈导致市场避险情绪升温,叠加长期通胀预期意外上升导致市场降息预期回调,因而近期美元指数走强,导致人民币汇率一定程度有所承压。同时,国内经济复苏节奏不及预期,经济基本面对人民币的支撑走弱。但中长期而言预计美元整体将偏弱势运行,汇率或回归震荡市。

  ▍近期美国银行业动荡以及债务危机临近导致市场避险情绪升温、美元指数走强。

  近期美国银行业再起风波,第一共和银行走向破产,同时美国债务危机也在愈演愈烈,导致美元指数明显走强。在分裂的美国政府背景下,两党较难就债务上限达成一致。虽然预计最终美国债务不会出现实质性违约,但此次两党拉锯或持续至X-Date临近,而债务危机引发的避险情绪升温对美元的提振预计较为短暂。

  ▍美国核心通胀增速仍较高,近期披露的长期通胀预期数据意外上行,导致市场对于美联储降息预期回调,推动美元指数上升。

  5月12日披露的密歇根大学未来5-10年通胀预期意外上升至3.2%,提升了市场对于美联储未来更鹰派货币政策的预期,因而美元有所走强。目前美国加息周期临近尾声,预计美国6月不加息仍为大概率事件。但欧央行距离暂停加息仍有距离,欧元区通胀压力的缓解也远慢于美国通胀,欧元区核心通胀近期仍在磨顶阶段。因而预计美欧货币政策分化将在未来收窄,中长期预计该因素将构成美元的下行压力。

  ▍国内经济修复路径较为坎坷,结售汇顺差收窄,因而近期人民币偏弱运行。

  4月国内PMI回落至收缩区间,经济数据也低于市场预期,呈现出消费和工业需求不足的特征。CPI同比延续回落,也反映出国内需求略显不足,经济基本面不及预期导致其对人民币汇率的支撑有所走弱。从市场供需来看,2022年四季度以来,结售汇顺差有所收窄,部分时期出现逆差,反映出人民币需求偏弱,结汇需求对于人民币的支撑减弱。此外,国内经济基本面不及预期对股市构成一定压力,股汇共振也一定程度推动了人民币汇率走弱。

  ▍在“美元走强+国内经济基本面不及预期”的组合下,人民币近期或弱势运行,长期汇率或回归震荡市。

  由于美国银行业风险事件、美国债务上限危机不断临近、两党就债务上限的谈判进展有限、市场对于美国紧缩路径的预期上调,美元近期走强。在国内经济复苏不及预期的背景下,美元走强或对人民币形成一定压力。但由于预计美元中长期将回归偏弱势运行,因而虽然短期人民币或因海外因素有所承压,但长期或将回归震荡市。

  ▍此外,经济与政策不及市场预期也导致了5月中旬过后国内股债双双调整。

  对于国内股市而言,经济结构性复苏,但与上市公司重叠的领域恢复速度偏慢,因此投资者在观察到上市公司业绩和经营数据后,预期相对悲观。数字经济主题交易过后,资金缺少新主线,市场热度持续下降,存量博弈是常态。在经济弱复苏确认后,政策可能迎来变化,消费和制造业的扩大内需可能是主要方向,有望成为新的主线。对于国内债市而言,基本面弱现实以及市场对货币宽松的预期博弈可能驱动10年国债利率低位震荡。

  ▍风险因素:

  国内政策力度不及预期;国内经济复苏不及预期;美联储货币政策超预期;美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期。