中邮证券：“中特估”为高股息策略提供估值安全垫

　　主要观点

　　1、中特估背景下的高股息

　　中特估将提升企业分红意愿。2023年，国资委新增ROE作为央企的考核指标。考核指标由“两利四率”调整为“一利五率”。此次考核指标优化最大的变化是用ROE替代了营业收入利润率，ROE对于盈利质量的考核更加全面，这一考核指标的改变将有利于持续促进国有企业经营管理能力的提升。

　　提高ROE最快速有效的方法是通过提高分红降低净资产减少资产。在“一利五率”的考核背景下，央企将更有动力制定合理持续的利润分配政策，提升分红水平。

　　高股息策略存在的问题。高股息策略无法完全避免“价值陷阱”。股息率指标本质上是估值类指标，与其它估值指标相同，一样会存在“低估值陷阱”。也就是企业的低估值来自于公司基本面的恶化。高股息率也可能是由于市场并不看好企业或行业的未来发展从而导致的股价持续低迷。此外，分红能否持续也是不确定的，这依赖对行业景气和公司竞争力的判断。

　　股息率受行业生命周期影响显著，传统周期型行业容易出现“高股息陷阱”。从产业生命周期角度来说，处于成熟期的行业更倾向于进行高分红。因为成熟期行业的ROE通常较低，分红的性价比要高于再投资。因此我们可以看到高股息股票集中在煤炭、房地产、银行以及钢铁等行业。然而对于传统的周期型行业来说，高分红通常是周期见顶信号。

　　2、多维度构造优质高股息组合

　　中特估背景下的高股息策略或将迎来机会，我们以央企和国企为基准股票池，多维度筛选有望持续高分红的股票。对于哪些企业会有高股息这个问题，我们将从三个方面展开讨论：（1）哪些公司愿意进行高分红？（2）哪些公司有能力维持高分红？（3）哪些高分红的公司值得购买？三个问题分别对应着分红意愿、分红能力以及估值性价比。针对上述三点，我们通过指标进行筛选，最终挑选出了19只符合条件的股票，主要集中在交运、银行、煤炭以及电力及公用事业几个行业。

　　风险提示：

　　经济复苏强度不及预期、央国企业绩增速不及预期。