2023年5月大类资产配置报告：债市投资策略以票息为主，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大

　　核心观点

　　2023年4月全球大类资产表现排序为权益市场领先债券市场和大宗商品市场。权益市场方面，2023年4月份全球股市多数上涨。债券市场方面，2023年4月欧美地区长期债券收益率走势分化，中国10年期国债利率大幅下行7.4BP。大宗商品方面，2023年4月黄金价格上涨，工业金属、农产品价格多数下跌。

　　2023年5月份，我们的大类资产配置策略如下：

　　股票市场主要思路：4月A股市场迎来调整，国内PMI数据超预期回落，市场主流预期认为国内经济仍将维持温和复苏总基调，企业盈利已到下行周期尾声。方向上我们建议关注业绩支撑确定性强、估值处于合理偏低水平的消费复苏产业链、医药、新能源等投资机会。整体而言，今年的宏观经济环境倾向于慢复苏，大宗商品价格预计仍将回落，传统顺周期行业盈利增速弹性不大，周期属性弱、成长属性较强的板块机会更大。

　　债券市场主要思路：债市投资策略以票息为主。4月份中央政治局会议方向指出，扩大内需仍是政策重点，货币政策宽松空间变窄，增量政策有限。预计央行仍会稳定资金面，DR007中枢预计在2%左右。短期来看，经济恢复速度放缓，叠加二季度理财冲量，债市配置力量有一定支撑，债市环境仍未逆转变差。综合来看，债市风险较小。商业银行永续债建议拉长久期至3-5年，经济实力强的区域，城投债也可以适当拉长久期。

　　大宗商品市场主要思路：考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。1）一季度国际油价反复波动，油价五一期间大降，随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌。2）需求端来看，国际方面美联储及欧洲央行宣布继续加息，伴随银行业危机持续发酵，全球经济衰退风险增加，商品需求可能疲软。3）伴随供给端的国际冲突问题热点转化，大宗商品价格回落的趋势较强，建议审慎配置。

　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

　　正文如下