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华泰策略:如何理解类现金资产近期强势?

来源:券商研报精选2023-05-07 22:12:00

  核心观点

  重视产能出清&;低筹码行业

  近期偏防御的类现金/高股息资产市场表现较为强势,或有两个原因。第一,当前位于中周期下行期,PPI和企业盈利向上弹性或有限→投资者风险偏好和风险资产预期收益率低,具备稳定高股息回报的资产吸引力提升。第二,在行情呈现存量博弈特征下,筹码结构重要性提升。复盘13/19年: 除TMT外,阶段机会指向估值和配置低位(商贸零售、军工和交运,13) / 防御性(银行\保险,19) 或强景气(预期)行业 (农林牧渔、家电,13;食品饮料、消费者服务、电子、贵金属,19)。对当前指引:除景气外,更加重视对供给侧产能&; 筹码结构分析的考虑。配置电子、化学药、地产后周期、电商、建筑、保险。

  当前处于中周期下行位或是近期类现金资产强势原因之一

  近期偏防御的类现金/高股息资产(如高铁、港口、水电、金融等)市场表现较为强势,我们认为和Q1财报所展现出的中周期位置&;资金存量行情下筹码结构有关。对于前者,中周期8-10年为一轮,其中嵌套2-3轮短周期,2023年将进入16年开启的中周期的第三库存周期,短周期向上+中周期向下,弹性受限,如4Q12-4Q13,PPI反弹幅度或有限,企业盈利弹性或较弱,行业间产能投放速度会很大程度影响业绩结构。从财报分析视角,中周期或见底行业包括水泥,家电,消费建材,机场,商用车,面板,化药,中药,乳制品等;中周期压力或仍大行业包括乘用车、能源金属、基础化工等。

  复盘2013:除TMT外,阶段机会指向低位或强景气行业

  2013年TMT是A股最强主线。由于13年亦处于第三库存周期,需要消化相对冗余的产能,剩余流动性回落幅度不大,维持相对高位的剩余流动性指向主题投资持续性或较长(全年传媒表现强于电子)。此外,联储宣布Taper亦影响市场表现。相比而言,今年在海外流动性和产能冗余度上皆优于13年,主题投资持续性可能比我们此前预期要略长。13年初至8月TMT皆展现出持续的超额收益(相对全A)、随后行情切换至具备独立景气/景气预期逻辑(农林牧渔、家电)或低位(10年PB分位数<;=25% &; 10年主动偏股基金超配比例分位数<;=33.3%,包括商贸零售、军工和交运)的行业。

  

  复盘2019:TMT &;消费双主线,阶段性机会指向防御性或强景气行业

  2019年A股则呈现TMT&;消费双主线行情。19年处于第一向第二库存周期的过渡期,中周期向上的背景下整体经济预期不差,剩余流动性处于相对低位。19年居民部门资产负债表仍较健康、消费欲望强劲,催生消费行情。此外,19年海外流动性在联储“预防性降息”背景下总体呈现较宽松态势。相较而言,当前中周期位置和海外流动性环境不如2019年。TMT方面,1-2月和8月至年底呈现两次超额收益行情,而5月至7月底受中美贸易摩擦再生波澜影响,市场相对表现较好的行业聚焦于:具备景气逻辑(食品饮料、消费者服务、电子、贵金属)或防御性(银行、保险)的行业、及军工。

  

  配置:低公募筹码 &;景气正向变化的“配置差”行业

  自上而下,随4月政治局会议、1季报业绩、5月FOMC等靴子落地,预计5月赚钱效应会强于4月下旬,但指数级别行情更可能出现在PPI拐点后的6-7月,5月结构为先。结构上,4月政治局会议和中观景气均指向TMT/消费/中特估三条主线仍成立,行情增量资金或由公募接力,应淡化交易、重视仓位。自下而上,在景气处于“筑底位”和“爬坡位”的品种中以公募基金配置系数和估值分位数进行筛选,当前推荐:TMT(电子,主要为面板/消费电子等)、大消费(化学药、地产后周期、电商)和中特估(建筑、保险,其中保险亦具备银行理财刚性兑付被打破后的储蓄保险逻辑)。

  风险提示:1)中国复苏不及预期;2)美联储货币政策紧缩超预期。

  近期市场结构的思考与13&;19年行情复盘

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  市场结构

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  国内流动性

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  海外流动性

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  H股分行业估值

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  风险提示:

  1)中国复苏不及预期。若中国经济复苏不及预期,则相关标的市场表现或不及预期。

  2)美联储货币政策紧缩超预期。若美联储货币政策紧缩超预期,则相关标的市场表现或不及预期。