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华创策略点评政治局会议:宏观稳增长转向制造科技调结构

来源:券商研报精选2023-04-28 21:42:00

  报告要点

  ①中共中央政治局4月28日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。

  ②会议对经济的判断:类似17、19年4月政治局会议,三重压力缓解,经济增长好于预期。会议提出今年以来,我国疫情防控取得重大决定性胜利,经济社会全面恢复常态化运行,宏观政策靠前协同发力,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解,经济增长好于预期,市场需求逐步恢复,经济发展呈现回升向好态势,经济运行实现良好开局。

  ③宏观政策:延续经济工作会议定调,扩大需求仍是关键所在。会议强调,恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要求积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要精准有力,形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入,改善消费环境,促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用,有效带动激发民间投资。

  ④产业政策:科技自立自强、巩固新能源优势、重视人工智能发展。会议强调既要逆势而上,在短板领域加快突破,也要顺势而为,在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基,培育壮大新动能。巩固和扩大新能源汽车发展优势,加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展,营造创新生态,重视防范风险。

  ⑤近十年4月政治局会议是二季度行情的重要政策因子。典型如17、19年4月政治局会议,因为经济恢复好于预期,政策边际均出现收紧。22年4月政治局会议聚焦疫后重启经济,新能源制造业复工复产成反弹主线。21年4月会议重心从稳增长转向调结构,政策加码“双碳”,新能源+工业互联TMT占优。

  报告正文

  1、经济好于预期,关注科技、新能源、人工智能

  1.1、经济判断:三重压力缓解,增长好于预期

  ?中共中央政治局4月28日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。

  ?从会议对经济的判断来看,类似17、19年4月政治局会议,即一季度经济好于预期。

  ?会议提出今年以来,我国疫情防控取得重大决定性胜利,经济社会全面恢复常态化运行,宏观政策靠前协同发力,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解,经济增长好于预期,市场需求逐步恢复,经济发展呈现回升向好态势,经济运行实现良好开局。

  【华创策略姚佩】政治局会议:宏观稳增长转向制造科技调结构——党政要会跟踪系列2--428政治局会议

  1.2、宏观政策:延续经济工作会议定调,扩大需求仍是关键所在

  ?会议强调,恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

  ?宏观政策:整体延续22/12中央经济工作会议定调,要求积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要精准有力,形成扩大需求的合力。

  ?消费:要多渠道增加城乡居民收入,改善消费环境,促进文化旅游等服务消费

  ?投资:要发挥好政府投资和政策激励的引导作用,有效带动激发民间投资。

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  1.3、产业政策:科技自立自强、巩固新能源优势、重视人工智能发展

  ?加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系,既要逆势而上,在短板领域加快突破,也要顺势而为,在优势领域做大做强。

  ?科技自立自强:要夯实科技自立自强根基,培育壮大新动能。

  ?新能源:巩固和扩大新能源汽车发展优势,加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。

  ?人工智能:要重视通用人工智能发展,营造创新生态,重视防范风险。

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  1.4、改革:提振经营主体信心,稳住外贸外资基本盘

  ?市场经营主体:坚持“两个毫不动摇”,破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒,持续提振经营主体信心,帮助企业恢复元气。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展,鼓励头部平台企业探索创新。

  ?改革开放:要全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案,推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置,稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则,开展改革开放先行先试。

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  1.5、防风险:金融、地产、地方债务

  ?会议要求有效防范化解重点领域风险,其中:

  ?金融领域:统筹做好中小供应保障,全面推进乡村振兴。

  ?要加强生态环境系统治理。

  ?各级领导干部要带头大兴调查研究,奔着问题去,切实帮助企业和基层解决困难。

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  1.7、对比:本次会议相比历史上4月政治局会议有何异同

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  1.8、对比:本次会议相比过去几次政治局会议和经济工作会议有何异同

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  2、近十年4月政治局会议后行情复盘

  2.1、22年4月:政治局会议聚焦疫后重启经济,新能源制造业复工复产成反弹主线

  ?22年初受地缘政治冲突、美联储加息、国内疫情扰动等因素影响,A股出现较大幅度回调,其中电新、军工、TMT等、新模式、新业态发展,但由于中美贸易摩擦加剧,市场悲观情绪持续发酵,风险偏好下行,成长风格的新兴产业整体跌幅较大。相比之下,消费板块凭借业绩稳增,在经济下滑背景下表现占优,18Q1-Q2医药、家电保持20%以上利润增长,食品饮料、社服利润增速维持30%以上。

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  2.6、17年4月:会议强调经济稳中向好,政策中性偏紧,强经济强业绩支撑金融、消费占优

  ?为对冲经济下行压力,2016年国内政策维持宽松,年初市场波动较大,结构上以家电、食品饮料为代表的消费和基建板块相对占优。4月会议重点强调深化供给侧结构性改革,坚定不移推进“三去一降一补”,但政策转向偏紧后通胀水平快速下行,上游资源品整体表现不佳,仅煤炭短期跑出相对收益。

  ?整体上看17年4月政治局会议对短期行业表现指引性不强,市场主线以消费、金融为主,其中家电、非银、银行、食品饮料涨幅分别13%、11%、7%、7%。主要原因在于17年上半年经济韧性强,1-6月PMI维持51%以上高位扩张,经济增速止跌企稳。

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  ?17年4月政治局会议定调一季度经济运行稳中向好、实现良好开局,政策转向中性偏紧,在通胀水平快速上行背景下央行小幅上调公开市场利率。17年上半年经济韧性强,1-6月PMI维持51%以上高位扩张,经济增速止跌企稳,16Q4-17Q2 GDP增速分别6.9%/7.0%/7.0%,居民收入增速出现向上拐点,16Q4-17Q2分别7.8%/7.9%/8.1%。强经济背景下消费、金融业绩转强。其中食品饮料16Q4-17Q3归母净利润增速10%/18%/20%/30%,家电29%/13%/22%/23%,银行1.6%/2.6%/4.8%/4.5%,非银-33%/15%/4%/15%。

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  2.7、16年4月:会议强调供给侧改革,资源品全年占优但Q1受业绩拖累,Q2科技超跌反弹

  ?16年初经济下行压力持续加大,A股经历了两次熔断市场大跌,结构上看前期涨幅较大的TMT全面回调,跌幅更深。4/29政治局会议强调供给侧结构性改革,在此背景下通胀快速上行,PPI从年初-5.3%升至年底5.5%,期间上游资源品表现占优,煤炭、化工、有色、钢铁全年涨幅居前,但由于一季报普遍亏损,因此在4月会议结束后的二季度表现不佳。

  ?另一方面,4月政治局会议强调加快培育新的发展动能,改造提升传统比较优势。叠加TMT、先进制造一季度盈利改善,并且年初跌幅较深,因此在4月会议结束后大幅反弹。其中电子、计算机、电力设备、机械设备涨幅分别13.8%、8.4%、5.0%、4.7%。同期万得全A 3.0%。

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  ?4/29政治局会议提出宏观经济政策要增强针对性,要保持股市健康发展,全年来看虽然央行只在3月做了一次降准,但多次通过逆回购、SLF、MLF等操作释放流动性,政策环境整体宽松。产业政策强调坚定不移推进供给侧结构性改革,在此背景下通胀快速上行,PPI从年初-5.3%升至年底5.5%。

  ?TMT、先进制造一季度盈利改善,并且年初跌幅较深,因此在4月会议结束后大幅反弹。电子归母净利润同比从15Q4的3.8%升至16Q1的7.0%,计算机从18.1%升至164.6%,电力设备从3.5%升至40.6%,机械设备从-29.8%升至-10.1%。

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  2.8、15年4月:会议强调稳增长,扩大消费需求,市场牛熊转换,业绩稳增消费占优

  ?14年底央行超预期降息开启牛市行情,15年初以计算机、传媒为代表的TMT板块涨幅居前,但“三期叠加”背景下经济指标全面下滑,4/30政治局会议指出要加大定向调控力度,及时进行预调微调,高度重视应对经济下行压力。

  ?市场在6月开启清理场外配资后触顶转熊,结构上从TMT向消费转移,经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益,其中轻工、纺服、社服、食品饮料、家电5/1-6/30涨幅分别19.0%、11.7%、8.9%、7.8%、7.6%,同期万得全A 2.9%。

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  ?经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益,其中15Q4-16Q2轻工行业归母净利润同比16.7%/9.1%/15.9%,纺织服装12.8%/14.7%/22.9%,社服-13.7%/26.7%/26.7%,食品饮料-10.2%/6.8%/4.4%。而TMT由于前期涨幅过大,资金流出后估值泡沫破裂在市场转熊后跌幅居前。

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  2.9、14年4月:会议加码基建稳增长,但景气探底拖累股价,产业升级市场情绪重回TMT

  ?14年初在经济下行压力增大,政策对冲乏力的情况下,A股市场始终在低位震荡。结构上以社服、轻工为代表的消费相对占优,13年行情火热的TMT板块稍有降温。4/25政治局会议强调基建稳增长,加码重点基建项目,但由于基建相关建筑建材行业处于12年以来的周期后段,且地产投资增速下行导致需求偏弱,行业景气度整体处于探底阶段,相关板块表现不佳。

  ?此外,4月政治局会议在产业政策方面强调要加快调整优化经济结构,推动提质增效升级,加快发展生产性服务业,促进制造业结构调整和产业升级。作为生产性服务业的代表,政策催化下市场情绪重回TMT板块,二季度整体涨幅居前。

  【华创策略姚佩】政治局会议:宏观稳增长转向制造科技调结构——党政要会跟踪系列2--428政治局会议

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  风险提示:

  1、政策梳理来自公开新闻通稿,不代表投资建议;

  2、历史经验不代表未来。