国海策略：政治局会议前后市场风格如何变化？

　　

　　1、回顾近10年4月政治局会议基调，一季度经济是否超预期同会议定调的相关性并不显著。其中一季度经济超预期下政策基调偏紧的年份有2017年、2019年，低于预期情下仅2020年政策基调偏松，异常年份如2013年、2014年及2018年，M2和社融水平对政策定调有一定影响，但近两年相关度有所下滑。

　　2、4月政治局会议召开前市场多呈现震荡调整态势，会前一周大盘风格占优概率更高，小盘跑赢只出现在政策基调延续宽松，如2015年、2016年，亦或是强产业周期加持年份，如2013年；行业风格层面消费、金融风格占优概率更高。

　　3、4月政治局会议召开后一周市场涨跌无明显规律，但小盘风格更易占优；会后一个月市场以上涨为主，中小盘跑赢概率较大。行业风格来看，会议后一周及一个月成长、消费更易成为市场的主线。

　　4、我们以一季度经济表现及政治局会议定调划分四种组合，其中超预期+定调紧组合下，会后一个月市场以下跌为主，大盘相对抗跌；超预期+定调松组合下，会后一个月市场上涨概率大，中小盘更占优。而经济低于预期的年份，无论政治局会议基调偏松或偏紧，会后一个月市场都呈现上涨，且均为中小盘风格占优。

　　5、展望今年4月政治局会议，在经济数据超预期、二季度低基数背景下，预判政策不会明显加力，结构性政策关注专项金融工具、促销费及制造业。市场层面，在产业趋势叠加中美科技数字领域共振背景下，近期TMT在顺周期板块上涨的背景下回调不改长期向上趋势，主线上仍看好TMT和中特估。

　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

　　

　　

　　1、 4月政治局会议前后市场表现如何？

　　4月政治局会议指示意义重大，将对年初的经济形势做出评估，并在上一年中央经济工作会议之后首次对政策进行定调。今年4月的政治局会议预计将在下周召开，会议将对一季度经济形势做出解读，并以此为基础对去年中央经济工作会议的政策定调进行深化落实、修改完善。历年四月政治局会议如何影响市场走势？政策基调是否发生明显转向？什么因素会引发政策基调发生变化？本次周报我们将复盘历年四月政治局会议如何影响市场，并前瞻今年四月政治局会议的核心关注问题，来启迪投资者如何把握当下的投资机会。

　　

　　

　　1.1、一季度经济是否超预期和政治局会议基调的关系

　　

　　从过往10年的情况来看，一季度经济是否超预期和政治局会议基调的相关性并不显著。对比2013年以来一季度国内GDP增速与当年市场的一致预期水平，超预期情况有4次，分别为2014年、2017年、2018年和2019年，其中2017年和2019年4月政治局基调偏紧，2014年和2018年反倒由紧转松。低于预期情况出现3次，其中仅2020年4月政治局会议基调延续宽松，2021年和2013年均由松转紧。整体而言，从过去10年情况来看，一季度经济是否超预期和政治局会议基调的相关性并不显著。

　　在异常年份M2和社融水平对4月政治局会议基调有一定影响，但近两年相关度有所下滑。将一季度经济水平与政策基调背离的年份看作异常年份（即经济低于预期政策转紧或经济高于预期政策转松），过往10年共出现过4次，分别为2013年、2014年、2018年和2021年。其中，前三次4月政治局会议基调与一季度M2和社融增速情况负相关，即在一季度货币和信用水平环比改善的情况下，政策收缩，货币和信贷水平环比下滑时，政策转松。但近两年这一相关性也有所减弱，例如2021年一季度经济低于预期且货币和信用水平下滑，但2021年4月政治局会议基调仍延续收紧。

　　

　　

　　

　　1.2、政治局会议召开前市场走势如何？

　　回顾历届政治局会议前市场表现，市场走势大多震荡调整，风格层面大盘整体占优，消费、金融风格相对领先。回顾2013年至2022年历次4月政治局会议前的市场走势，会前政策靴子尚未落地，市场大多震荡调整。风格层面，4月政治局会议召开前一月市场以大盘风格为主，2013年至2022年间大盘胜率为70%，行业风格上看，2019至2022年均为消费领涨；宽基指数中上证50的表现相对突出。会议临近，政策预期的影响加大，会前一周总体仍是大盘占优的格局，大盘胜率为70%，小盘跑赢只出现在政策基调延续宽松的年份，如2015年、2016年，亦或是强产业周期加持的年份，如2013年。行业风格表现上，会前一周消费、金融表现相对领先。

　　

　　政治局会议的政策基调由松转紧的年份为2013年、2019年，两时期政策以调结构为主，风格表现上，2013年受强产业周期加持小盘成长占优，2019年仍为大盘占优。同2012年中央经济工作会议提出的“把稳增长放在更加重要的位置”相比，一手稳增长，一手调结构成为2013年政策的主旋律；2019年4月的政治局会议重提“坚持结构性去杠杆”，结束了此前以“六稳”为主的宽松政策，政策基调均由松转紧。从市场走势看，2013年会议召开前1个月、前1周万得全A涨幅分别为-4.8%、0.5%；2019年会议召开前1个月、前1周万得全A分别上涨6.5%、2.5%，两时期市场表现不同。从风格表现看，2013年受移动互联网强产业周期的加持，小盘风格和成长行业会前表现持续占优，行业表现上会前一周以传媒为首的TMT行业领涨，、华峰测控、海光信息、立讯精密等。

• 　　传媒

　　

　　支撑因素之一：AIGC为行业发展带来新机遇。互联网内容正在从娱乐化走向知识化，AI技术的飞速发展，将会进一步激发知识类视频的快速增长，质量与产量，都将飞速提升。过去，创作者需要花费大量时间在知识信息的检索、筛选、编辑和视频内容的后期制作剪辑上，未来借助AI的力量，人力与时间成本都会大幅降低，创作者可以将精力完全聚焦于核心创意的思考生成，将会带来内容创作生态的极大丰富。

　　支撑因素之二：随着版号发放恢复正常，游戏市场开始复苏。2023年3月23日，国家新闻出版署发布游戏审批结果，共86款游戏获得游戏版号。截至2023年3月，已经有261款国产游戏获得游戏版号。同时，今年，腾讯《黎明觉醒：生机》和网易的《逆水寒手游》等游戏版号获批，有望带动游戏市场复苏。

　　支撑因素之三：疫情影响近一步减弱，影视院线市场逐渐回暖。2023年3月份总共有39部新片上映，不仅数量超过去年同期，口碑和票房也有提升。截至3月30日，3月的单月票房达18.1亿元人民币：3月10日上映的《保你平安》4.8亿元，同日上映的《回廊亭》1.9亿元，24日上映的《铃芽之旅》也已创造3.8亿的成绩。同时，截至2023年3月30日，中国2023年累计票房已达157亿元，新片数量、上座率等显著回升。

　　标的：恺英网络、三七互娱、捷成股份、昆仑万维等。

• 　　医药

　　支撑因素之一：政策利好催化企业业绩释放，中药行业有望迎来戴维斯双击。2023年2月28日国务院办公厅印发了《、华润三九、益丰药房、联影医疗等。

　　

　　

　　3、风险提示

　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。