【华安证券·策略研究】专题：TMT拔估值行情的天花板在哪里？

　　华小安

　　成长科技行业拔估值行情所能达到的估值和百分位“天花板”，是随时间推进而整体不断下移的

　　即每一轮拔估值行情的估值和百分位阶段性顶点高度整体上在降低。电子（消费电子）、电气设备（新能源）、计算机、通信、传媒行业近十年的历史行情回顾中，均体现了这种变化趋势。具体地。

　　电子行业发生过4次拔估值行情，分别对应估值和百分位“天花板”为：2015年6月中旬，113.8X、100%；2015年12月底，79.8X、86.4%；2016年10月下旬，76X、85.1%；2020年7月中旬，64.7X、74.6%。

　　电气设备发生过5次：2015年6月中旬，100X、100%；2015年12月底，59.3X、93.2%；2016年7月底，49X、84.4%；2021年12月中旬，58.9X、96.5%；2022年8月中旬，46.5X、79.4%。

　　计算机发生过5次：2015年6月初，159.7X、100%；2015年12月底，104.7X、95.3%；2018年3月下旬，62.5X、75.6%；2020年7月中旬，91.5X、94.1%；2022年1月中旬，55.2X、53.6%。

　　通信行业发生过6次：2015年6月中旬，95.1X、100%；2015年12月底，64.8X、95.7%；2017年11月中旬，66.1X、96.8%；2019年3月中旬，50.6X、71.8%；2020年7月中旬，52.8X、78.5%；2022年1月中旬，40.3X、47.6%。

　　传媒行业发生过3次：2015年6月初，141.8X、100%；2015年12月底，76.1X、89.7%；2020年7月中旬，62X、85.8%。

　　计算机估值修复已接近历史可比“天花板”，通信、传媒、电子尚有较大空间

　　计算机拔估值行情已接近历史可比分位数“天花板”位置。截至4月5日，计算机估值68.1X，分位数82.5%，已经显著高于2018年3月下旬和2022年1月中旬。往上空间考虑到“天花板”整体随时间而下降的规律，以及其他“天花板”限制，假如计算机估值能修复到90%分位，对应估值将为75.4X，还有10.7%的提升空间。

　　通信当前估值和分位数远低于此前“天花板”。当前估值32.2X，分位10.6%。假如参考此前最低“天花板”分位数47.6%，估值将达到39.5X，相比当前还有22.7%提升空间。

　　传媒当前估值和分位远低于此前“天花板”。当前估值44X，分位55.9%。按照“天花板”下移趋势，假如分位数能提升到80%，估值将能提升到57X，还有29.5%的空间。

　　电子当前估值和分位同样远低于历史“天花板”。当前估值37X，分位27.8%。按照“天花板”下移趋势，假如分位数能提升到70%，估值将能提升到56.1X，还有51.6%的空间。

　　此外需要重点补充说明的是，估值提升空间≠指数上涨空间，尤其是在当前4月份正处于年报和一季报集中披露期，随着业绩的披露，行业估值可能出现较大幅度的计算性偏移。

　　风险提示

　　对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。