兴证策略：AI行情只是“底部的顶部”（兴证趋势163402）

　　年初以来AI、AI+成为资金聚焦的方向。然而在持续大涨后，市场开始担忧板块冲顶，我们的拥挤度体系也发出“过热”的信号。

　　今日调整后，行情的阶段性“顶部”似乎已经出现。那么后续怎么看？板块行情是否就此终结？几个维度供参考。

　　一、短期维度，AI行情确实已发出过热信号

　　1.1、从成交占比、拥挤度等维度看，市场已到分歧时刻

　　经历去年11月以来的大幅上涨，尤其是今年3月下旬以来的主线聚焦、行情加速上行后，当前AI方向细分行业拥挤度已升至历史高位。同时，从成交占比来看，近期TMT板块成交占比突破50%，也再创历史新高。

　　虽然我们强调了短期成交占比的新高并不意味着行情的彻底终结，反而是中长期主线地位的确认。然而从短期维度，快速放量后行情往往也需要一段时间来消化、整固。

　　

　　1.2、4月本身也是一个市场更看重基本面兑现的时间

　　短期畏高心理叠加季报期，导致市场开始有意识得寻找拥挤度低或涨幅落后的板块。3月底以来，TMT板块在前期超额收益显著的情况下进一步加速上行，拥挤度再次抬升，叠加季报期相对看重业绩，共同带动近期市场开始向股价仍处于低位、且业绩改善预期较强的板块做均衡，躲避“过热”防“灼伤”。 例如我们前期提示的医药、地产链等板块近期均有表现。

　　

　　二、中长期维度，我们认为AI行情的演绎并未终结

　　2.1、从我们独家构建的广义拥挤度视角，AI方向尚处于底部区域

　　参考历史经验，广义拥挤度处于抬升趋势时，短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化，往往不会造成行情的终结或系统性调整。而当板块的广义拥挤度达到高点（接近100%分位时），则对下行风险更为敏感，更易出现大幅调整甚至行情终结。

　　而至少当前，AI方向中多数子板块的拥挤度仍在低位，或刚刚进入抬升趋势中，仍有较大上行空间。

　　

　　2.2、从行情级别、产业趋势上，过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴

　　计算机作为AI方向的核心板块，过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。2018~2019年的行情主线是云计算、安可、信创，公募仓位从3.4%抬升到8.6%。而2013~2015年“互联网+”则是一轮来自智能手机、4G、移动互联等上游设备、中游运营、下游应用全产业链共振驱动的超级周期，公募仓位最高达到20%。

　　

　　本轮计算机板块从信创开启演绎，在数字中国的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下，已从星星之火渐成燎原之势，从信创向人工智能、金融科技、乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018~2019年。

　　从公募持仓看，目前计算机仍在低位，去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季报机构的加仓，当前计算机板块较过去两轮行情仍有较大加仓空间。

　　

　　2.3、经济与政策没有重大超预期，市场难有β行情，这是本轮AI方向逐渐成为市场共识与主线的宏观背景

　　年初以来，市场一度进入“电风扇”式快速轮动状态。核心原因在于市场对经济复苏强度和政策放松力度存在重大分歧。 而3月以来，市场之所以向TMT等方向主线聚焦，一个重要原因是随着“两会”召开以及1、2月经济数据公布，市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合、共识逐渐形成——即经济温和复苏，政策相对宽松但没有大力刺激的迹象。市场缺乏整体性β，只能在产业驱动和政策引领下面向未来找机会。类似2013年“钱荒”后到2014年上半年（详见20230401报告《深度复盘：2013-2015年TMT牛市——诞生背景篇》）。

　　

　　若经济与政策上出现重大超预期变化，市场则可能出现明显的风格切换：如2014年下半年总量政策持续放松，市场从而转向大盘价值。至少未来一个阶段，这种经济温和复苏+政策温和宽松的宏观组合大概率延续。

　　因此，我们倾向于认为，近期AI、AI+的调整只是一个【底部的顶部】。短期的“过热”消化后，中长期行情方兴未艾。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。