“强现实”的兑现：2023年4月配置策略

　　我们使用“双轮驱动资产配置策略”对4月的大类资产进行了分析。根据模型，当前市场继续处于“防风险”状态，但预计将很快重回“稳增长”状态。预计4月股票将进入今年第二个关键做多窗口，债券延续震荡趋势，商品建议关注地产相关品种。另外，4月全球金融风险进展、一季度GDP和人民币汇率等事件值得关注。

　　▍我们采用新的方式建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”，并构造了四个高频宏观指标，来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

　　当前经济环境指数为负、处于向上趋势，反映经济恢复进程加快。但受资金面紧张影响，金融环境指数处于负值。四个高频指数中，3月实物量指数、房地产景气指数、货币流动性指数均上涨，信用条件指数有所回调。

　　▍根据我们的模型，当前市场继续处于“防风险”状态，还是因为资金面暂时性的紧张，预计后续将重回“稳增长”状态。

　　在上个月模型进入“防风险”状态之后，这个月市场继续维持在“防风险”状态当中。但是需要注意的是，金融环境指标的负值很小，仅有-0.16，而且主要是因为资金面偏紧等临时性因素。未来来看，信贷有望保持稳定增长且资金面在跨季时点过后有望重回宽松，所以我们认为金融环境指标跌入负值是暂时性的，后续大概率会重回正区间，市场状态可能会重新回到“稳增长”。在“稳增长”状态当中通常建议超配股票资产。

　　▍从基本面来看，预计股票将进入今年第二个关键做多窗口，债券或延续震荡趋势，商品建议关注地产产业链相关品种。

　　1）股票：全球流动性紧缩预期下修的拐点已经确立，欧美金融风险出现改善，国内基本面预期上修的拐点也料将在4月确立，预计一季度GDP有望增长4.5-5%。A股料将在4月打开全年第二个关键做多窗口。

　　2）债券：前期驱动上涨的“资产荒”情况有所缓解，政策预期也已经调整到位。预计4月将出现经济基本面修复的利空与资金面宽松的利多交织，利率或在2.85%附近震荡。

　　3）商品：3月30大中城市商品房销售面积同比增加45%，百强房企销售金额同比增长29.2%。地产销售复苏的持续性或将超出市场预期，有望带动相关产业链商品出现做多机会。

　　▍我们认为4月有如下三个宏观事件值得关注：

　　第一，关注全球金融体系的风险事件进展。3月美国硅谷银行和瑞士信贷的风险事件搅动了全球金融市场，对美国经济基本面、美联储货币政策和全球流动性都产生了重大影响。我们认为硅谷银行事件尚不至于引发2008年金融危机规模的大型风险事件。不过也有投资者担心美国其他中小型银行的流动性风险，或者德银等其他全球大型金融机构的风险事件。市场担忧有望在4月得到进一步明确。

　　第二，一季度GDP数据将在4月18日发布，可帮助市场锚定全年经济增长预期。目前，市场对于中国今年经济增长的预期比较混乱。今年经济基本面最大的变量是疫后的恢复，主要动能都体现在了一季度，后三个季度的环比增长料将比较平稳。因此，今年一季度的GDP数据在4月18日公布后，市场对于全年经济的预期分歧将有望大幅收敛。我们预计市场大概率将上调全年GDP预期。

　　第三，人民币汇率有望重回升值，中国资产的配置价值凸显。我们认为美联储有望在5月结束加息，美元流动性紧缩的拐点接近，美元指数的高点可能同样临近。同时，如果国内经济进一步超预期，或推动人民币重回升值通道，中国资产可能也将吸引更多外资配置。

　　▍风险因素：

　　国内通胀压力超预期；疫情反复超预期；国际地缘局势升温。