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信达策略:TMT热潮的三种结局(信达 ipo)

来源:券商研报精选2023-03-26 20:39:01

  策略观点:TMT热潮的三种结局

  年初以来,板块配置中最重要的变化是,投资者开始布局新赛道、新逻辑,TMT和中特估虽然属于不同的风格,但都是新的产业逻辑,这是牛市初期最重要的特点,随着TMT热度的提升,投资者对TMT能否追涨有较多的关注度,本文研究了历史上牛市初期最强的热点成长性板块,能够发现这些热点后续一般有三种结局:(1)最乐观情形:类似2013年,TMT从13年1月开始走强,后续业绩全面兑现,后续开启2年半的TMT牛市;(2)中性情形:类似2019年初的5G、云计算、AI,业绩并没有全面兑现,后续转变为半导体新能源的牛市,但依然是成长的方向;(3)悲观情形:类似2016年初的新能源,TMT牛市结束后,投资者寻找新的成长赛道,新能源比TMT业绩的持续性更好,但由于下半年业绩下滑,逐渐走弱,没能成为持续2-3年的赛道。综合来看,牛市初期最强的成长赛道,需要经过明确的业绩验证后,才能成为真正的牛市赛道,业绩兑现之前,可能会出现类似2019年Q2 TMT的阶段性回撤,或2016年下半年切换到价值的情形。指数层面,我们认为季度内,指数依然会偏震荡,由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、两会政策落地、季节性经济最容易恢复的阶段结束,未来1个月内,股市需要通过震荡等待真正的盈利兑现。

  (1)最乐观情形:类似2013年,TMT从13年1月开始走强,后续开启2年半的TMT牛市。国内股市历史上TMT最强的阶段是2013-2015年的移动互联网牛市。2012年底,股市熊市结束,市场企稳的最初1个季度,计算机传媒跟随市场反弹,整体超额收益不大,但随着指数上涨到高位,投资者对经济预期出现了新的担心,大部分板块开始逐步见顶。从2013年3月开始,指数滞涨,但TMT板块却逆势越来越强,直到2013年10月才出现阶段性回撤。

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  事后来看,2013年3月,TMT逆势走强,是互联网牛市开启的标志。背后是智能手机渗透率不断提升后,各类手机应用大量涌现,TMT行业相关的创新层出不穷。2013年传媒计算机行业的利润和ROE均出现了明显的回升。对比2023年和2013年的TMT,相同的地方有:(1)我们认为可能都是牛市第一年,(2)均出现了从0-1贴近大众的创新,不同的地方是2023年数字经济业绩兑现的速度可能没有2013年那么快。<?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

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  (2)中性情形:类似2019年初的5G、云计算、AI,后续在内部会转变赛道。成长股另一次较大的牛市是2019-2021年,在牛市初期的2019年,TMT表现较强。从2018年10月,股市见底后,TMT板块整体开始走强,特别是通信和计算机,期间主要的产业逻辑是5G、云计算、AI,这些产业变化很多也是有2013-2015年移动互联网从0-1的产业变潜质的。但事后来看,2019-2021年TMT中真正走出来的,主要是半导体。

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  背后很重要的原因是利润兑现不够,2019年一季报TMT各行业利润增速均有明显的抬升,但主要是基数和季节性的影响,所以到2019年Q2,TMT整体出现了较大的回撤。2019年下半年电子利润增速逐渐开始兑现,ROE也稳步回升,由此导致,2019年下半年-2020年Q1,TMT行情分化很大,电子计算机再创新高,但通信和传媒却一直偏弱。

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  对比2023年和2019年Q1的TMT,相同的地方有:(1)我们认为可能都是牛市第一年,(2)均出现了新的产业创新,(3)计算机均是最强的方向,(4)指数涨幅速度快于利润兑现。不同的地方有:(1)2019年之前的2016-2017是价值股牛市,成长股整体估值低,但2019-2021是成长牛市,整体成长估值不低。(2)2019年Q1成长内部分化不大,直到下半年分化才加大。但这一次开始阶段分化就已经很大了。

  (3)悲观情形:2016年初的新能源,下半年后逐渐走弱。牛市第一年,还有一次成长股偏强的阶段是2016年上半年,当时最强的并不是TMT,而是新能源,2016年1-7月,电池和光伏相比市场的超额收益不断增长,是2016年上半年关注度最高的赛道。但是2016年下半年,新能源开始逐渐走弱,最终并没有成为2016-2017年最强的产业赛道。

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  从基本面来看,光伏行业从2013年以后进入政策密集期,新能源车行业2015年初进入政策密集期,各类补贴政策较多。政策上重申新能源车战略地位,补贴从试点向全国铺开,15年4月明确未来五年实施普惠制补贴。但从2016年中开始,新能源行业基本面逐渐走弱,光伏和新能源车先后开始担心补贴退坡,各类抢装也透支了需求。2017年起,新能源车补贴大幅退坡与门槛提升导致市场低迷。17年6月,“双积分政策”意见稿发布,标志着国内新能源汽车长效扶持机制实质推进。

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  2016年上半年最强的新能源,后续走弱直接原因是补贴退坡、利润下滑,核心原因是产业还处在培育阶段,尚未进入渗透率快速抬升阶段。对比2023年TMT和2016年上半年的新能源,相同的地方有:(1)我们认为可能都是牛市第一年;(2)成长赛道内部切换,2016年上半年新能源接力TMT成为最强成长,2023年计算机接力新半军;(3)指数波动非常小。不同的地方有:(1)2016年的新能源非常依赖政策补贴,当下的数字经济有AI创新的驱动;(2)2016年下半年新能源有补贴退坡的利空,未来计算机行业尚难找到利空。

  (4)策略观点:估值修复完成,震荡等待盈利。2022年10月底-2023年3月初,由于防疫政策和稳增长政策的持续推进,大部分板块年度景气度均出现了反转的逻辑,所以各板块快速轮动抬升估值。但随着两会的结束,一季报逐渐临近,业绩和景气度数据的兑现成为重点。由于经济尚处在恢复的初期、疫情后经济最容易恢复的第一个季度也已经到达尾声,Q2经济恢复的速度可能会略有放慢。并且由于美国硅谷银行倒闭,加息对美国经济的负面影响出现新的变化,美国经济存在再次担心衰退的可能。所以我们认为,股市还需要一段震荡继续等待盈利的真正兑现。

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  行业配置建议:熊转牛第一波估值修复已进入尾声,配置风格偏向防御,重点关注行业的业绩兑现去年底以来股市处在熊市见底后的第一波上涨,因为大部分板块尚未在业绩层面证明景气度回升,所以大部分板块都是估值修复。由此导致各板块收益率很难拉开差距,轮动较快,但随着第一波上涨结束,市场可能会进入估值回撤阶段,业绩兑现和防御属性将会成为二季度最重要的选股思路。建议关注业绩兑现确定性较高的出行链和价值中低估值方向。

  (1)成长Q2可能会偏弱,全年关注新赛道。几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来,2023年是关注新赛道的重要年份,重点关注过去2-3年表现相对较弱的成长,比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响,成长性被压制,年度逻辑正在反转。但短期来看,部分成长1-2月涨幅较大,一般Q1后期-Q2季节性风格不利于成长,可以等Q2后期再重点配置。(2)金融地产低估值,或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益,我们认为,2022-2023年上半年可能均处在这一阶段。(3)消费中,疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑,不只是短期博弈性逻辑。去年以来,受疫情和房地产景气度下降影响,消费整体调整较多,整体风险释放较为充分。消费股整体或有年度行情。短期来看,重点关注业绩兑现确定性高的出行链(比如酒店、航空)。(4)周期长期逻辑好,但Q2可能会受到海外经济波动的影响。受益于经济预期的回升,去年底以来涨幅较大的周期大多是过去两年较弱、且和国内经济相关性高的板块。这一过程Q2可能会告一段落,Q3开始周期股可能会重新开始演绎长期(产能&;价格中枢)逻辑。

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  上周市场变化

  上周A股除上证综指上涨0.46%,主要指数都上涨,中小100(4.49%)、创业板指(3.34%)、深证成指(3.16%)领涨。申万一级行业上周涨跌不一,传媒(10.97%)、电子(6.99%)、计算机(6.71%)领涨,石油石化(-1.75%)、建筑装饰(-2.16%)、钢铁(-3.54%)领跌。概念股中,智能音箱指数(15.29%)、电子竞技指数(14.07%)、网络游戏指数(13.93%)领涨,独家药指数(-3.85%)领跌。

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  风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。