方正策略:2023年通胀对A股的意义(未来30年通胀率)
通胀对市场的影响主要集中在两个方面:一是对基本面的影响。企业盈利是一个包含价格因素的名义变量,通胀指标会通过价格传导对企业盈利造成直接的影响;此外,通胀一定程度上也能够反映市场需求,一般来说,通胀多出现在经济繁荣甚至过热期,除去价格因素外,企业的需求也可能会显著增加。二是对货币政策的影响。通胀是货币政策决策关注的重要指标之一,高通胀可能会导致货币政策全面收紧。
从过往的经验来看,相比于PPI,货币政策往往更为关注通胀中的CPI指标。较为典型的是2009年至2010年与2016年至2017年这两个经济复苏阶段下货币政策的不同表现,2009年至2010年随着经济的复苏货币政策很快出现了全面收紧,这主要是因为从2009年下半年开始CPI与PPI出现了同步回升。而在2016年至2017年,PPI的大幅回升并没有传导至CPI,除了资管新规和公开市场的一些微调外,货币政策并没有出现包括加息或提高准备金等在内的全面收紧。
这一情况同样适用于美国。从10年期国债收益率的走势来看,美债利率大致呈现出正态分布型的走势,20世纪70年代是利率高点,当时两次石油危机使得CPI在较长一段时间内处于10%以上的高位。80年代之后,随着CPI绝对值的下降与波动幅度减小,10年期美国国债收益率也开始趋势下行。近两年由于地缘政治等因素原油价格大幅攀升,CPI再次快速上行,通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式。
当前国内CPI没有上行风险,货币政策预计仍将保持宽松。根据统计局最新公布的数据,2月份国内CPI同比增速为1%,涨幅比上月回落1.1个百分点;扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%,涨幅比上月回落0.4个百分点,增速均不高。
全球流动性来看,虽然最近的数据显示通胀有韧性,但从大方向上看,欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋,美联储大概率在今年上半年结束加息。
另一方面,PPI对货币政策影响比较小,对企业盈利的影响比较大。PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标, PPI上升过程中企业盈利能力大概率持续提升,PPI下行过程中企业盈利大概率也会下降。行业层面来看,PPI可能会对上中下游的盈利分布产生影响,其中,顺周期板块与PPI的相关性更为密切。
2月份PPI同比下降1.4%,降幅比上月扩大0.6个百分点。从当前位置来看,PPI继续大幅下行的空间有限,市场整体没有大跌风险。而受限于海外需求的疲弱,大宗商品价格大幅上升的可能性较低,PPI短期内很难快速上行,顺周期板块盈利上行弹性有限,这种环境下,我们更看好成长板块的机会。
综上所述,从当前通胀所处的位置来看,对货币政策影响较大的CPI没有上行风险,国内货币政策预计仍将保持宽松,海外通胀即使有一定的韧性,但从大方向来看,美国加息也已接近尾声;与企业盈利关系密切的PPI继续大幅下行的空间有限,市场没有大跌风险,但由于短期内很难快速上行,顺周期板块盈利上行弹性有限,成长板块或许会有更好的机会。
风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。