中泰策略：如何看待市场结构性的调整？

　　投资要点

　　一、宏观政策保持定力，行业监管与自主可控诉求突出

　　本次两会与机构改革透露出国家对于经济发展质量以及民生物价的重视，这意味着实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项。今年我国GDP增速目标定于5%左右，略低于市场预期，但却是面对世界经济和贸易增长动能减弱，国内“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的合理目标。经济增长没有选择“大干快上”，反而重视增长的质量与可持续性，意味着两会的各类刺激政策或难及市场预期。同时，今年国家对于物价稳定的决心以及对于民生的重视，证明了实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项，这也是今年赤字率、专项债规模、货币政策基调等低于市场预期的重要原因。

　　本次机构改革与政策制定过程中最重要的出发点或是保障数据要素、金融要素等重要产业的战略安全性，未来国家对于“卡脖子”领域的支持以及对部分行业的监管力度将进一步加大。近年来美国对华竞争战略体现出“内外夹击”的全方面打压，尤其是美国对华科技封锁持续加码，让国家对于自主可控的诉求迅速提升。从今年出台的各项行业支持政策乃至本次机构改革中专门组建的国家数据局，都能看出国家对于摆脱美国控制的决心，可以预见，未来我国对半导体等“卡脖子”领域的政策支持力度将有增无减。同时，本次机构改革与政策制定也充分体现出对于保障数据要素、金融要素等重要产业战略安全性的要求，未来对于国家新兴战略性产业以及金融行业等的监管或将进一步加强，需关注部分行业监管强化等中短期影响。

　　二、投资建议

　　对于海外而言，美国一系列强劲的通胀、经济和就业数据，以及美联储官员的讲话提高了市场对于美联储维持鹰派的预期，人民币与美元强弱关系转换趋势确认，未来北上资金流入速度或维持放缓。对于国内而言，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此要调低对于总量政策的预期，同时近期公布的2月物价、金融数据等皆表明，尽管当前经济复苏的趋势确认，但复苏的速度仍有待观察。因此，我们建议未来一个季度回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块，适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药等进行防御。具体来看：

　　1）未来一个季度美元指数或将延续季度级别的反弹趋势，北上资金流入维持低位，建议回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块，如食品饮料、家电等；

　　2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大政策支持，倒逼国产化率提升；

　　3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；

　　4）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。

　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。

　　报告正文

　　我们自春季以来连续提示政策刺激或不及预期，以及一季度调整的风险。周末对于亢奋的中字头，我们强调：就一个季度的中短期而言，在当前时间点，直接发动一轮央企全面提估值的行情以迅速打开指数上涨空间的概率并不高，我们更建议投资者立足防御角度，优选高分红的央企公用事业类，本周市场再度如期演绎。近期两会以及国务院机构改革等各项政策和监管相继落地，给投资者提供了重新了解疫情开放后中国经济未来发展脉络的机会。对于两会以及国务院机构改革而言，还有哪些重要且易被忽视的政策与监管信号？我们又应该如何解读这些信号？

　　一

　　宏观政策保持定力，行业监管与自主可控诉求突出

　　对于两会政策投资者，一般将重点聚焦于政府工作报告和总理座谈会，却忽视了两会中最值得重视的：领导参加各小组讨论中传达出的政策指示精神。根据过去5年经验，这些指示精神一般会在一个季度左右转换为具体的重磅政策，如在2021年两会接见医药代表，强调医药公用事业属性，接见教育代表，强调规范课外培训，其后医药集采与教育改革迎来提速。就今年而言，以下要点或值得重视：

　　淡化GDP增速，强调制造业高质量发展，这或是两会各类刺激政策比市场预期的更有定力的原因。面对世界经济和贸易增长动能减弱，国内经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的困境，今年我国GDP增速目标定于5%左右，略低于市场预期。随着我国人口红利见顶，我国经济的潜在增长率逐渐下降已是客观趋势，从2012年的7.5%到如今5%的增长目标，政府对于GDP的追求已经从速度向质量转变，未来的经济增长目标更加注重与就业、收入、全要素生产率等指标的结合，这也意味着两会的各类刺激政策或难及市场预期。

　　央行货币政策执行报告及中央经济工作会议表述中更加关注民生与物价，实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项。去年面对全球高通胀的经济环境，全国CPI同比上涨2.0%，物价涨幅长期控制在相对稳定的水平，在今年经济复苏的压力下，1月国内物价继续保持平稳运行，CPI同比上涨2.1%，大幅低于美国6.4%、欧盟10.0%的涨幅，其背后反映出国家对于民生与物价的重视程度：不能依靠简单粗暴的财政货币大放水，在损害人民基本生活保障的基础上拉动经济增长。这一物价水平目标一方面为宏观政策调控留足了空间，另一方面也证明了实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项，并解释了当前一系列政策强度低于市场预期的原因：赤字率3%与专项债3.8万亿、地产强调防范化解重大风险、货币政策执行报告回归中性的基调和逆回购利率上行等。

　　应对美国对华科技贸易等的打压是本次机构改革与政策制定过程中的重要考量。近年来，美国对华竞争战略体现出“内外夹击”的全方面打压，尤其是今年以来，美国对华的科技封锁持续加码：将浪潮集团以及另外数十个中国实体加入“实体名单”，研究如何堵住对浪潮集团所施加限制措施存在的漏洞，联合日本、荷兰等对中国芯片半导体行业进行围堵等。中美之间真正的竞争最终不是在贸易上，而是在谁将领导未来的创新和技术，美国急于在高科技领域和产业链上实现“去中国化”也倒逼中国对于自主可控的诉求。可以看到，今年出台的各项科技行业支持政策乃至本次机构改革中专门组建国家数据局都表现出了国家对于自主可控的强烈诉求。未来，围绕中美博弈，也会有更多政策相继出台。

　　强调重要战略技企业进行制裁，年后美国CHATGPT加速落地，中国厂商纷纷布局ChatGPT，随即中国第一大AI服务器厂商被美国制裁，中国发展ChatGPT底层技术被“卡脖子”。当前我国对于安全自主可控的诉求明显提升，从今年以来《数字中国建设整体布局规划》，政府工作报告对于“加快建设现代化产业体系 ”的要求，到国家数据局的组建，未来计算机等安全板块或有更多政策支持政策出台。