华鑫策略：海外避险情绪升温，A股短期承压但有支撑
▌核心要点
本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵、国内两会政策偏稳加上需求偏弱，A股连续回调。下周重点关注海外风险释放情况，短期依旧承压，但A股四重支撑犹存，等待4月破局。长期政策重心偏向科技产业，继续关注数字经济和国企改革两大主线。
▌内外扰动叠加，A股震荡蓄势待破局
海外：前半周鲍威尔听证会再放鹰，预计加息节奏更快终端利率更高。后半周硅谷）、能源安全（新能源新技术）、资源安全（战略资源）。
▌风险提示
（1）海外银行破产风险
（2）美联储超预期加息
（3）政策不及预期
/报告正文/
01
内外扰动叠加，A股震荡蓄势待破局
本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵、国内两会政策偏稳加上需求偏弱，A股连续回调，出现五连跌。
海外：前半周鲍威尔听证会再放鹰，预计加息节奏更快终端利率更高。鲍威尔国情发言强调通胀韧性超预期，暗示加息点阵图终点高于12月；受此鹰派言论助推，市场先行定价3月加息50BP概率已升至70%，市场重回紧缩交易。
后半周硅谷银行突发破产，流动性风险加速蔓延，避险情绪大幅升温，全球股市集体下挫。美国硅谷银行在48小时内历经股价暴跌、提款挤兑到突发破产，成为美国历史上第二大规模倒闭的银行，也是2008年以来最大的金融倒闭案。硅谷银行事件作为突发事件，有其特殊性：资金端客户多为对利率最敏感的VC机构以及初创公司服务，从去年美联储激进加息后就开始密集取款，导致硅谷银行存款停滞、现金流紧张。资产端主要集中在MBS和美国国债，利率陡峭上行，债券投资大幅缩水。结果就出现了明显的错配风险，风险敞口暴露引发挤兑破产。市场恐慌情绪还在蔓延，但鉴于硅谷银行的独立性和联邦政府的及时应对，流动性风险不至于发展到债务危机和金融危机。
国内：换届之年两会以稳为主，政策组合未超预期。CPI大幅回落，需求依旧偏弱。今年政府工作报告的宏观组合偏稳：GDP目标5%左右、赤字率3%、货币结构性宽松，质升量稳，特别是GDP目标落在市场预期的下限，短期对市场情绪再生扰动。另外2月CPI和核心CPI出现超预期回落。除了春节错月、猪价拖累外，更多是节后消费需求回落，导致疫后服务价格跌幅高于季节性水平。通胀数据指向疫后报复性消费退潮后，消费恢复动能偏弱，经济更多是弱修复。高频数据同样指向节后修复存在结构性分化，生产好于消费。消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善，亟待促消费政策的进一步加码。
两会后政策预期短期兑现，市场震荡蓄势。通过我们对于近十年两会前后市场情况的复盘可以发现，会前上涨会后调整的概率较高，此次两会前后市场表现与历史相近。两会期间市场调整的主要原因是两会前押注政策预期的部分资金获利离场，这一点从行业结构可以看出，前期政策预期较高的数字经济预期兑现，TMT行业高位回调。
下周重点关注海外风险释放情况，短期A股依旧承压，但预计回调空间有限，四重支撑犹存。
一是政策支撑，关注下周一（3月13日）新总理首场记者会释放的政策信号。两会后仍有政策期待，特别是消费相关部署。
二是经济支撑，2月社融总量和结构均有改善，信贷连续两月大超预期，M2再创新高，经济修复还在延续，内生动能逐步积聚。
三是资金支撑，海外加息预期降温，2月美国非农就业虽超预期但隐忧显现，时薪环比增速放缓，失业率略有上行，工资-通胀螺旋担忧略有缓解，CME中加息50BP的概率降低，加息25BP的概率升至50%以上。两会后国内货币宽松仍是大方向，降准空间逐步打开。
四是估值支撑，调整后A股整体估值处于均值偏低水平，仍具备较高性价比，特别是最先调整的创业板估值水位更低，已有逐步企稳迹象。
整体来看，A股短期扰动再起，但调整空间有限等待催化破局，关注3月22日FOMC的加息点阵图指引和4月一季度政治局会议政策动向。
02
本次两会期间政策有何指引？
两会后政策的持续性会对全年主线起到明显的引导作用。近十年两会制定产业政策的侧重点各有不同，但往往产业政策所指方向及A股全年的行业主线，例如2016年的“一带一路”催化了大基建行情，建筑建材和建筑装饰涨幅居前；2021年的“双碳”助推了新能源全产业链的兴起，电力设备、公用事业、有色和化工集体领涨；再到2022年的“减税降费”定向扶持，各类服务业消费疫后复苏，美容护理、社服、商贸零售都位于涨幅前列。
除了两会政策，这次国务院机构改革也释放出明确的产业政策信号，主要是凸显科技创新和安全发展：科技创新方面，重新组建科学技术部，精简科技部门，加强科学研究的专门性，让科学技术部门能专注于基础研究和科技创新。本次改革的思路是剥离了大部分驳杂的职责给发改委、农业农村部等其他单位，将科学技术部的重点放在推动国家基础研究和应用基础研究，强化其战略规划、计划统筹等宏观管理的职能。
安全发展方面，第一个部分是金融安全：金融监管机构改革，本轮国务院机构改革有六项涉及金融，其中之一是组建国家金融监督管理总局，证监会从直属事业单位调整为直属机构，强化金融监管。本轮改革的影响主要体现在两方面，一是是加强全国一盘棋，强调中央的宏观调控和管理，维护好金融稳定和安全。另一方面是对地方金融监管机构的职能进行改革，不再以管理为主，而是以监管为主。因此，此次机构改革释放了金融强监管的信号。
安全发展的第二个部分是数据安全：组建国家数据局，解决数字经济发展“九龙治水”等问题，统一架构，加速推进。国家数据局的组建将有利于解决数据分散治理问题，国家将在数字中国建设的整体规划和协调统筹方面着力，使数字中国成为系统完整的一套有机体系，切实推动数字中国建设整体布局落地生效，给数据安全市场带来重磅利好。
每年两会，“部长通道”都是记者关注的焦点，从这里传出的各部委负责人的只言片语，都可能传达出重要讯息，特别是首场“部长通道”接受采访的部委可以表现出接下来政策的重心。我们整理出2016年以来的“部长通道”首场出场的部委，可以发现近三年首场接受采访的都是发改委、财政部和农业农村部，而今年首场“部长通道”是工信部、科技部和生态环境部，首场出场顺序的变更或表明政策重点有所改变，科技产业或将成为政策重心。
03
继续关注两条主线：国企改革和数字产业
数字经济：公募配置提升空间较大，低估值上修空间较大，关注三大主线。当前权益基金对于数字产业的配置比例较低，传媒、通信、计算机行业的仓位较低，特别是计算机行业更是处在相对低配的位置，细分行业在两会政策预期和已有政策的催化下短期拥挤度处于较高水平，但估值分位仍在低位。具体来看，重点关注三条主线：
1）数字新基建（信创、IDC、工业互联网、人工智能、云计算）；
2）数据要素市场化（运营商、数据交易、数据安全）；
3）产业数字化（智慧城市、数字医疗、数字农业等）。
央国企：三个核心，七项指标，把握三大受益方向。三个核心是国企含量、对标国际一流、估值；对应七个指标是行业央国企数量占比、国企市占率（国企营收占比）、海外收入占比、ROE、研发费用占比、PE折价率和PB折价率（央国企相对民营企业）。综合来看，推荐把握三条方向：
1）央国企率高和估值折价严重的建筑建材、建筑装饰、交运和通信；
2）国企改革+数字经济主线：国资云、数字交易所等；
3）国企改革+产业安全主线：国产替代（半导体材料与设备、工业母机、机器人）、能源安全（新能源新技术）、资源安全（战略资源）。
04
市场复盘：宽基指数和行业大幅下行
本周市场持续下行，宽基指数全部呈持续大幅下跌势态。其中，上证50和沪深300下跌幅度最大，跌幅分别为4.98%和3.96%。本周上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300、中证1000下跌幅度分别为2.95%、3.45%、4.98%、2.15%、0.54%、3.96%、2.43%。
行业层面，本周大部分行业全部呈下跌趋势。本周，建筑材料、汽车、非银金融、家用电器、美容护理行业跌幅居前，分别下跌7.22%、6.24%、6.05%、5.64%、5.49%。环保、通信、电力设备、医药生物行业下跌幅度最小，分别下跌0.69%、1.51%、1.54%、1.57%。
估值方面，本周行业估值全部呈下跌趋势。其中，建筑材料、非银金融、汽车、家用电器、美容护理行业PE当前值下跌幅度最大，当前PE值分别为0.93X、0.94X、0.94X、0.94X、0.94X。通信和环保行业跌幅最小，当前PE值分别均为0.99X。其余行业均下跌。
05
情绪总览：外围风险发酵，内外资金收敛
本周海外银行风险事件发酵，外盘恐慌加剧，外资大幅流出。本周市场情绪降温，交投活跃度下行，VIX指数大幅抬升；资金层面，外资大幅净流出，杠杆资金边际回暖，融资交易情绪维持高位，ETF资金消费净流出。
5.1
交投活跃度：成交小幅下行
市场交投活跃度小幅下行。本周日均成交额为8339.89亿元，环比下降41.57亿元；日均换手率为1.03%，环比下降0.0056个百分点。
5.2
恐慌：海外风险事件大幅拉升VIX指数
本周国内恐慌情绪维持低位，海外风险事件发酵，VIX指数大幅抬升。平均上证50ETF隐含波动率为17.24，环比上升0.374，本周恐慌情绪小幅上涨；硅谷银行的危机让市场关注到其他银行的潜在风险，VIX大幅抬升至24.8。
5.3
内资：融资交易小幅回暖
本期融资余额增加，融资交易占比维持高位。具体来看，本期杠杆资金净流入44.77亿元，环比净流入14.29亿元，两融资金净流入额小幅增加。买入额占A股成交额7.70%，环比上升0.01%，本周融资交易占比小幅增加。
本周基金新发较上周有小幅减少，但仍高于年均线水平。具体来看，本周偏股型基金发行114.23亿元，环比减少50亿元，新发基金规模小幅减少。
偏股型基金可用现金大幅减少。具体来看，本周偏股型基金可用现金2540.76亿元，环比减少305.28亿元。
ETF再度转为净流出。具体来看，本期ETF资金净流出20.86亿元，环比减少105.20亿元。
5.4
外资：海外风险升温，外资宽幅净流出
本周北上资金有宽幅净流出。具体来看，本周北上资金净流出105.98亿元，环比净流出172.17亿元。本周北上资金有大幅环比净流出。
06
资金行业选择：电子获新共识
本期内外资共同流入了电子、石油石化等行业，内外资共同流出了有色金属、电力设备等行业，而二者分歧主要集中在银行、非银金融、房地产、医药生物等板块。
共同看好-电子、石油石化：电子行业表现为内资连续三期看好，而外资连续两期看好。石油石化行业表现为内外资均在本期转为看好。
共同看空-有色金属、电力设备：有色金属行业表现为外资连续四期看空，而内资连续两期看空。电力设备行业表现为外资连续三期看空，而内资在本期转为看空。
分歧较大-银行、非银金融、房地产、医药生物：银行、非银金融房地产行业均表现为内资在本期转为看好，而外资在本期转为看空。医药生物行业表现为外资在本期转为看好，而内资在本期转为看空。
07
风险提示
（1）海外银行破产风险
（2）美联储超预期加息
（3）政策不及预期
