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【华泰宏观】春节错位压低2月CPI

来源:券商研报精选2023-03-10 13:10:30

  华泰睿思 ,作者易峘

  2023年2月CPI从上月的2.1%大幅回落至1.0%,低于彭博一致预期1.9%。考虑春节效应有较大扰动,1-2月累计CPI同比增速为1.5%,较12月的1.8%小幅走弱。春节后居民消费需求有所回落,2月食品/非食品/核心CPI同比增速均较1月下行,但1-2月核心CPI累计同比增速仍较12月回升,显示内需温和改善。另一方面,部分受基数效应影响,PPI同比降幅有所走阔。

  核心观点

  2023年2月CPI从上月的2.1%大幅回落至1.0%,低于彭博一致预期1.9%。考虑春节效应有较大扰动,1-2月累计CPI同比增速为1.5%,较12月的1.8%小幅走弱。春节后居民消费需求有所回落,2月食品/非食品/核心CPI同比增速均较1月下行,但1-2月核心CPI累计同比增速仍较12月回升,显示内需温和改善。另一方面,部分受基数效应影响,PPI同比降幅有所走阔。

  2023年2月CPI同比增速为1.0%,较2023年1月下行1.1个百分点,环比增速由上月的0.8%转为-0.5%。考虑春节效应的影响,1-2月累计CPI同比增速为1.5%,较12月的1.8%小幅走弱;1-2月核心CPI同比上行0.8%,高于12月的0.7%,或显示终端需求有所回暖:

  1)猪肉价格持续下行拖累2月食品CPI较快回落,其中春节因素影响较大,考虑1-2月累计,食品CPI同比增速从2022年12月的4.8%小幅下行至4.4%,环比增速从12月的0.5%略下行至1-2月的月均0.4%。或受生猪供给持续增加的影响,2023年2月猪肉批发价环比下行7.7%至21.0元/公斤。1-2月CPI猪肉分项月均环比下跌11.1%,较12月8.7%的跌幅走阔)、累计同比增速从12月的22.2%回落至7.9%,对CPI食品分项的贡献由12月的1.6个百分点回落至0.3个百分点。另一方面,鲜果/鲜菜价格1-2月月均环比分别上行3.9%/6.9%, 较12月的涨幅4.7%/7%略有放缓。

  2)2月非食品CPI同样受春节因素压制、同比较1月下行0.6个百分点至0.6%,1-2月累计同比较2022年12月的1.1%小幅下行至0.9%、环比增速则从12月的-0.2%上行至0%。2023年1-2月布原油价格维持低位,布伦特原油现货价格从2022年12月81.2美元/桶小幅上行2.6%至2023年2月的83.3美元/桶,但1-2月交通工具用燃料价格月均环比下行-0.7%。分项而言,生活用品及服务1-2月均环比增速较12月有所回落,而教育文化及娱乐月均环比回升速度较快,交通通信及居住分项同样月均环比较12月上行。整体而言呈现内需企稳、居民出行及线下体验式消费景气度温和回暖的迹象,1-2月旅游价格月均环比上涨1.1%,飞机票及交通工具租赁价格月均环比上行2.9%和1.1%。

  基数效应拖累2023年2月PPI同比跌幅从2023年1月的0.8%扩张至1.4%,环比增速持平;考虑春节效应后,1-2月PPI累计同比下行1.1%,对比12月跌幅0.7%小幅走阔,但环比从12月的-0.5%回升至-0.2%。能源相关行业价格环比跌幅收窄,基建相关原材料价格有所回升,但下游制造业需求较为疲弱。2023年1-2月生产资料(原材料、加工和采掘)月均环比下行0.2%,生活资料(衣着、耐用消费品、食品和一般日用品)月均环比下行0.3%(图表3)。原材料相关行业来看,煤炭保供持续发力,煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行0.8%转为1-2月的下行1.4%;另一方面,2023年1-2月国际油价低位回升带动石油相关行业平均环比跌幅收窄,1-2月石油开采、石油加工行业价格月均环比跌幅分别从2022年12月的下行8.3%/3.5%收窄至2.0%/1.3%。中游制造加工行业中,基建相关原材料价格回升显示年初基建开工节奏较快:黑色采掘/加工等行业价格环比增速从2022年12月的1.1%/0.4%回升至3.6%/1.6%;但通用/运输设备制造等出口相关行业1-2月月均环比增速较12月有所回落,可能仍受外需筑底拖累。此外,中下游零售制造业需求总体仍较为疲软,汽车(0.0%)、食品(-0.2%),以及计算机(-1.2%)等月均价格环比均持续处于低位。

  往前看,居民消费及内需快速回升,可能拉动制造业及服务业产能利用率上行,服务消费品等消费品可能面临通胀压力;另一方面,猪肉收储工作继续展开,猪肉价格或企稳回升。随着居民消费需求快速回升,一些消费品、尤其是服务消费、可能面临一定的通胀压力,以推动产能的回升(参见《上调2023年增长预测至6.2%》,2023/1/29)。2月22日发改委宣布开展中央冻猪肉储备收储工作,拟收储2万吨冻猪肉,并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储,预计3月猪肉价格可能低位回升。此外,高频数据显示节后地产新房成交同比企稳回升,而二手房成交同比增速持续走高,水泥/黑色等地产相关工业品价格亦有望持续回升。

  风险提示:外需持续走弱,政策执行不到位。