华安策略：报复性消费何时来（何为报复性消费）

　　主要观点

　　主要观点：报复性消费不会在上半年出现

　　2023年市场期待防疫放开后出现报复性消费，主要支撑有二：一是防疫放开后线下消费场景复苏，二是疫情期间居民部门出现了超额储蓄有望转化。对此，我们分析了9个国家疫后消费复苏的经验。结论显示：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　①消费绝对量基本恢复至疫情前，但平均消费倾向仍低于疫情前。消费绝对量基本恢复至疫情前，但相比于收入复苏超过疫情前水平，消费复苏程度大多低于收入复苏程度，即平均消费倾向仍低于疫情前（从这个角度看消费意愿尚未回归疫情前）。背后是居民部门消费信心受到影响、消费意愿下降，除了美国、德国，国内经济实现了较快恢复。

　　②修复结构上看商品消费强于服务，耐用品强于非耐用品。耐用品消费通常在政策支持或补贴下在疫情放开前修复较好，尤其是地产链商品在全球货币“大放水”推动地产高景气下复苏较快。全面放开后服务修复弹性大于商品。服务消费中仅医疗服务能够确定性超越疫情前。典型可选服务类消费修复较慢，市场较为关注的旅游消费仅修复50%左右。

　　③日本、越南、新加坡数据显示，全面放开后6个月消费有望恢复至疫情前水平。

　　鉴此，我们认为，国内消费复苏方向确定，但居民消费信心依然偏低，平均消费倾向在上半年不会恢复至疫情前，超额储蓄转化为报复性消费的概率较低。后续消费快速复苏的关键在于就业何时企稳。

　　风险提示

　　疫情的二次冲击；全球经济的超预期衰退；国内消费复苏路径与国外不一致；国内促消费政策超预期；等等。

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　　风险提示：

　　疫情的二次冲击；全球经济的超预期衰退；国内消费复苏路径与国外不一致；国内促消费政策超预期；等等。