全面注册制下 全面注册制下的交易规则

　　全面注册制实施后IPO更为市场化，融资者和投资者有一个博弈过程，而这个过程在二级市场上是以破发为代价的。接下来，无论在一级市场还是二级市场，博弈的技术含量会更高。要动脑子参与新股申购，更要动脑子参与二级市场的炒作，在不断出现新现象之时，机会和风险都在不断加大。

　　撰写此文之时，主板新股发行排片表排到3月17日发行的公司，发行市盈率依然是22.99倍，这意味着主板注册制新股还在待注册程序中，正式拉开帷幕的时间应该在三月底四月初，这是一个具有里程碑意义的大事，其市场效应有待观察。

　　全面注册制实施之后，对融资者是一个利好。利好到什么程度呢？只能在一只只新股登台亮相之后得出结论。本周有一只新股IPO有一定的参考意义。还属于小众市场的北交所本周五发行一只新股——康乐卫士，发行价：42元；发行市盈率：无；发行股数：700万股。之所以无发行市盈率，系因公司亏损。年报显示，康乐卫士2022年亏损2.93亿元，每股税后利润为亏损2.29元。每股净资产和每股资本公积金很高，分别为6.99元和13.72元。此次康乐卫士计划募资2.66亿元，连去年的亏损还填不够。

　　亏损企业上市，在资本市场中有一个颇为好听的说法，那就是：待盈利企业。现实世界中，“待盈利企业”多的是，只有那些急需资金的高科技企业能挤入IPO的快车道。先是此类企业只在科创板上市，主板和创业板还没有带“U”符号的公司，以后会不会有，目前不知道，未来市场一切皆有可能。但亏损且亏得如此厉害的公司在北交所IPO，是北交所成立以来的第一次。而第一次“待盈利企业”上市，发行价又创下北交所成立以来的新高。这个IPO的新现象值得投资者关注。

　　康乐卫士主营业务为基于结构设计的重组蛋白类生物制品研发。主要产品为三价HPV疫苗、九价HPV疫苗（女性适应症）、九价HPV疫苗（男性适应症）、疫苗产品开发。主营业务走在了生物医药前沿，公司未来的成长性给市场带来了很大的想象空间。如果发展顺利的话，未来转板科创板也有很大的想象空间。市盈率没有，市梦率还是可以的。康乐卫士接下来的观察点在于：现金申购的中签率、上市首日定价以及日后的走势。从这些观察点来判断，北交所主力的活跃程度、未来在注册制环境下主板、科创板、创业板的IPO走向以及上市后股价的活跃度。

　　没市盈率、只有市梦率的股票上市后是否为市场所接受，这取决于市场主力的动向。远的不说，就拿科创板上市公司举例，同样做疫苗的康希诺，上市之时并非亏损企业，发行价209.71元，即使高价发行，市场照炒不误，最高炒到798元。近日公司预告每股亏损3.65元，目前股价跌到125元左右。再看那个做芯片的未盈利企业翱捷科技，一年前发行价164.54元，现在照亏不误，股价跌到几乎是发行价的零头，即67元左右。前车之鉴，还是可以借鉴的。

　　全面注册制实施之后，IPO更市场化了，融资者和投资者有一个博弈的过程，而这个过程在二级市场上是以破发为代价的。投资者接下来无论在一级市场还是二级市场，博弈的技术含量会更高。也就是说，要动脑子参与新股申购了，更要动脑子参与二级市场的炒作，在市场不断出现新现象之时，机会和风险都在不断加大。