成交环比放缓，估值震荡上行——情绪与估值2月第4期
作者：国泰君安策略团队 方奕/唐文卿
【导读】:上周A股估值涨多跌少，上证综指领涨，稳定板块涨幅较大。一级行业中国防军工领涨。上周市场交易活跃度下降，换手率跌多涨少、成交额齐跌。
摘要
·上周A股估值涨多跌少，上证综指领涨。上周市场估值涨多跌少，各主要指数中，上证综指分位数领涨3.3个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值普涨，稳定板块领涨。一级行业估值涨多跌少，国防军工领涨。海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌。2）大中小盘方面，小盘股估值领涨2.1个百分点。此外，上周市场热度下降，主要指数换手率跌多涨少，成交额齐跌。
估值：估值涨多跌少，上证综指领涨
·1）板块：上周各板块PE估值涨多跌少，上证综指领涨。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值涨多跌少，上证综指分位数领涨3.3个百分点，上证50上行3.2个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值涨多跌少，中证500领涨3.0个百分点。
·2）风格：从风格来看，稳定板块领涨。从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数普涨，稳定板块领涨2.4个百分点，周期板块亦上行1.9个百分点。
·3）行业：上周从PE历史分位数变化来看，国防军工领涨。分板块看，周期板块齐涨，建筑PE分位数领涨4.0个百分点，建材PE分位数上涨3.5个百分点；成长板块普涨，国防军工PE分位数领涨6.0个百分点，电子上涨2.2个百分点；金融板块齐涨，综合金融PE分位数领涨5.6个百分点，非银行金融上涨3.1个百分点；消费板块涨多跌少，家电领涨5.2个百分点，轻工制造上涨3.8个百分点。
·4）上周海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位看，海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌13.5个百分点，道琼斯指数下跌4.2个百分点。从PB历史百分位看，海外指数齐跌，德国DAX指数领跌6.8个百分点。
风险溢价：ERP收窄
·ERP：上周下行0.08个百分点。截至2023年2月24日，万得全A 风险溢价为4.16%，较2023年2月17日下行0.08个百分点，低于2023年全年均值0.08个百分点。
情绪：交易热度下降，主要指数换手率跌多涨少，成交额环比齐跌
·上周交易活跃度下降。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率跌多涨少，其中，创业板指换手率环比领跌18.7%；从成交额方面看，各主要指数成交额齐跌，创业板指成交金额环比领跌24.4%。上周融资融券余额均值为1.58万亿，环比小幅上行0.5%。
风险提示：全球疫情形势超预期，全球流动性收紧超预期，国内经济增长不及预期
目录
01
核心指标速览
02
估值：估值跌多涨少，上证综指领涨
2.1. 板块：估值跌多涨少，上证综指领涨
上周各板块PE估值涨多跌少，上证综指领涨。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值涨多跌少，上证综指分位数领涨3.3个百分点，上证50紧随其后，上行3.2个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值涨多跌少，中证500领涨3.0个百分点。
2.2. 风格：估值普涨，稳定板块领涨
从历史分位变化来看，上周各风格板块估值普涨，稳定板块领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数普涨，稳定板块领涨2.4个百分点，周期板块亦上行1.9个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数普跌，其中稳定板块领跌5.5个百分点。
从大小风格来看，上周大中小盘股齐涨。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值齐涨。上周小盘股PE分位数领涨2.1个百分点，中盘股PE分位数上行1.6个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股下行5.5个百分点，中盘股下行0.8个百分点。
2.3. 行业：估值涨多跌少，国防军工领涨
上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看，国防军工领涨。分板块看，周期板块齐涨，建筑PE分位数领涨4.0个百分点，建材PE分位数亦上涨3.5个百分点；成长板块普涨，国防军工PE分位数领涨6.0个百分点，电子上涨2.2个百分点；金融板块齐涨，综合金融PE分位数领涨5.6个百分点，非银行金融上涨3.1个百分点；消费板块涨多跌少，家电领涨5.2个百分点，轻工制造上涨3.8个百分点。
当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。
国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与星ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
上周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，估值涨多跌少，非银金融板块领涨。分板块看，周期板块普涨，建筑PE分位数领涨5.2个百分点，建材上行4.4个百分点；成长板块涨多跌少，国防军工PE分位数领涨5.9个百分点，电子亦上行2.9个百分点；金融板块普涨，非银金融PE分位数领涨6.6百分点；消费板块平分秋色，纺织服装PE分位数领涨6.3个百分点，医疗生物下行2.3个百分点。
2.4.海外：各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌
上周海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位看，海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌13.5个百分点，道琼斯美国指数下跌4.2个百分点。从PB历史百分位看，海外指数齐跌，德国DAX指数领跌6.8个百分点。
03
风险溢价：ERP小幅收窄
3.1. ERP：上周下行0.08个百分点
上周万得全A 风险溢价下行0.08个百分点。截至2023年2月24日，万得全A 风险溢价为4.16%，较2023年2月17日下行0.08个百分点，低于2023年全年均值0.08个百分点。
04
情绪：交易热度下降，两融余额抬升
4.1.交易活跃度下降，两融余额抬升
上周交易活跃度下降。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率跌多涨少，其中，创业板指换手率环比领跌18.7%，中小板指换手率环比下降17.5%；从成交额方面看，各主要指数成交额齐跌，创业板指成交金额环比领跌24.4%。
从涨跌停来看，上周涨停家数收窄，跌停家数走阔。上周全A日均涨停家数为25家，较上上周环比下降28.0%；日均跌停家数为8家，较上上周环比上升55.6%。
两融方面，截止2月24日融资融券余额达1.58万亿，融资买入额占全A成交额比例8.32%。上周融资融券余额均值为1.58万亿，两融余额环比小幅上行0.5%。融资买入额占全A成交额比例上行，上周融资买入额占全A成交额比例均值为8.32%，较上上周环比抬升0.1个百分点。
4.2. 1月新增开户数有所上升，股市关注度增加
1月新增开户数为155.28万户，较2022年12月有所上升。1月新增账户数为152.88万户，较12月133.17万户环比上升14.80%，较2022年均值下滑28.87%。
主要搜索指数关于“股市”的关注度下降。百度指数和微博微指数环比分别下行7.3%和4.9%，微信指数上行8.5%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大时，同期常伴随着搜索指数跌多涨少。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />
05
风险提示
全球疫情形式超预期，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期。
