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中信证券:内资接力外资,成长接力价值

来源:金融界2023-02-05 16:15:00

  2月以来内资已开始接力外资,市场风格已从1月的价值转向成长,国内机构调仓和加仓将进一步强化成长风格,外部扰动影响外资流入节奏,不改全年流入趋势,虽然权重指数过去一周表现平淡,但成长指数表现亮眼,市场依然处于全面修复途中,成长洼地依然是近期主线。首先,今年以来外资持续流入大盘价值,近期外部扰动影响流入节奏,预计快速流入的惯性减弱后,将逐步回归常态,但全年继续增配A股的趋势不变。其次,2月以来,内资已经开始接力外资,调仓和加仓方向集中在小盘成长,预计这个趋势仍将继续,成长风格将持续占优。最后,1月信贷有望开门红,基本面夯实全面修复基础;全面注册制落地后市场流动性保持平稳;中央政治局学习会议强调加快步伐解决“卡脖子”问题,产业中半导体和信创的配置优先级。

  外资流入节奏近期受外部扰动影响

  将逐步回归常态,今年增配A股趋势不变

  1)外资快速流入的惯性减弱后,将逐步回归常态。近期外资快速流入的行业结构与其重仓股结构线性吻合度高,是对之前降低仓位的回补;配置型和交易型资金去年三季度净流出479亿元和776亿元的“缺口”在1月上旬已经基本补齐,其后,北向资金依然保持大幅“惯性”净流入,春节后,配置型资金流入已放缓,交易型资金开始流出。北上资金的主动流入也与重仓板块的估值水平有关,但今年1月即便部分重仓行业的估值达到了中高水平,外资的净流入速度依然远高于其对应估值区间的历史均值。北向资金前100大重仓股动态P/E估值已从去年底部的12X修复至14.2X,短期快速修复后,2月起外资流速回归常态预计将是正常现象。

  2)外资今年增配A股趋势不变,依然是重要的增量资金来源。首先,海外近期扰动因素增多,但对A股的影响依然停留在情绪层面,实质影响有限,诱发脉冲式快速流出可能性小。其次,2月美联储加息25bps符合市场预期,鲍威尔讲话并无更鹰派措辞,美联储加息终点已近,预计将在5月的议息会议上最后一次加息,暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观,流动性预期改善将驱动美股修复,全球权益市场整体环境较好。再次,“东边日出西边雨”的全球宏观周期分化下,预计中国相对基本面优势会日益明显,A股基本面的弹性在当前估值和全球主要权益市场中吸引力依然较强。最后,随着经济替代货币成为主驱动,人民币已进入中期易升难贬的阶段,有利于强化外资增配意愿。

  内资已经开始接力外资

  成长风格将持续占优

  1)内外资接力已开始,流动性修复驱动行情向中小盘扩散。首先,虽然权重指数过去一周表现平淡,但成长指数表现亮眼,中小盘成长成为行情的主力,上周渠道调研情况,中小私募仓位在2月3日回升至79%,相较过去5年来市场热度较高时的仓位仍有5个百分点以上的上升空间,对应约1000亿以上的增量资金,这些活跃资金加仓也将有利于成长风格。

  全面注册制启动市场流动性保持平稳

  新兴产业的政策支持力度将进一步加大

  1)1月信贷有望开门红,基本面夯实全面修复基础。首先,预计2023年1月新增人民币贷款4.4万亿元,同比多增4000亿元左右;在去年高基数和春节错位的背景下,这一数据的含金量较高。其次,本轮疫情已进入低流行水平,前期集中流行产生的抗体有望在未来3-5个月内持续形成免疫屏障,为经济复苏奠定良好的基础。最后,春节后经济活动恢复情况符合预期,1月制造业PMI上升3.1pcts高于临界点,23个样本城市春节后第一周地铁客运量日均约5800万人次,为2019年同期的108%,国内航班日度执飞数量已恢复至12500架次左右,恢复至2022年8月水平,预计一季度经济有望明显改善。

  2)全面注册制落地后,市场流动性保持平稳。首先,全面注册制夯实直接融资体系制度基石,提升投融资效率,打通一二级市场,加速市场存量标的“优胜劣汰”,优质的成长标的将在中国资本市场集聚,有利于市场的长期健康发展。其次,全面注册制不等同于降低上市门槛,注册制的本质是市场化,监管不对新股发行做行政性安排,融资额交由市场供需自行调节,由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变,上市发行的节奏整体可控。从创业板实践来看,2020年8月改革以来,全部A股IPO融资规模并没有持续激增,2020~2022年融资规模分别为4793亿、5426亿和5869亿元,注册制试点以来,新股的供求达到了有效的均衡。预计2023年A股IPO融资规模约5500~6000亿元,主板注册制落地带来的边际影响有限。

  3)中央政治局学习会议强调加快步伐解决“卡脖子”问题,新兴产业的政策支持力度将进一步加大。一方面,全面注册制提高融资效率,2022年注册制发行的科创板和创业板项目占沪深交易所新股家数的79%,新股募集资金的82%。注册制上市公司中新兴产业占比更高,截至2023年1月31日,创业板和科创板的注册制企业共917家,家数前三的行业为机械、电子、医药。另一方面,中美科技博弈短期扰动市场情绪的同时,中央政治局学习会议强调,要加快科技自立自强步伐,解决外国“卡脖子”问题。注册制加快推行,符合“强化国家战略科技力量,优化配置创新资源,提升国家创新体系整体效能”的精神。外部扰动、政策表态、全面注册制落地三者叠加,将强化市场对解决“卡脖子”问题相关新兴产业的支持政策预期。

  内资接力外资,成长接力价值

  2月以来内资已开始接力外资,市场风格已从1月的价值转向成长,国内机构调仓和加仓将进一步强化成长风格,外部扰动影响外资流入节奏,不改全年流入趋势,虽然权重指数过去一周表现平淡,但成长指数表现亮眼,市场依然处于全面修复途中,成长洼地依然是近期主线。置方面,建议持续关注成长洼地,提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级。具体品种上,建议持续关注有一定业绩成长弹性、相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股,这些个股相对更多的分布在机械、环保、化工等领域,预计将受益于全面修复行情扩散。同时,还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业,例如科技中的数字经济,医药中的药品耗材和器械,制造中的风光储,机械和军工板块中细分材料和设备领域,地产链中建材、家居、家电等后周期品类。短期考虑外部扰动因素频发,内部支持力度强,我们建议提高新兴产业中半导体信创的配置优先级;此外,创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。

  风险因素

  疫情影响超预期;中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突进一步升级。