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【预见2023】兴业证券张启尧:外资大幅流入绝非一时冲动而是全年大势所趋,核心资产与成长板块均需重视

来源:金融界2023-01-18 10:38:58

  “我国经济已挺过最困难时刻”,但经济恢复过程不会是一片坦途。2023,如何看待当前面临的挑战?资本市场将会有怎样的表现?哪些领域值得关注?金融界推出《启程·百位首席预见2023》特别策划,希望透过专业人士的讲解,给广大投资者带来启发。

  本期嘉宾

  兴业证券首席策略分析师 张启尧

  核心观点

  ◎外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”,而将是贯穿2023年全年的“大势所趋”;

  ◎不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧,都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升,正吸引外资加速回流;

  ◎后续随着市场逐渐回暖、风险偏好回升,内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升,并与外资形成合力、共振;

  ◎综合盈利、估值、政策、资金面等来看,2023年A股市场均有继续向上修复的动力;

  ◎当前阶段“核心资产”仍将是市场主线方向之一。另一方面,信创、半导体等符合政策引导方向的成长板块中长期配置性价比明确,当前也可重点关注、掘金。

  新年以来外资大幅流入,至今陆股通净流入规模已达900亿,成为当前市场修复的核心驱动之一。张启尧对于2023年海外资金、国内资金的展望,以及对后续市场的看法。

  张启尧指出,近期外资大幅流入,而相较来说,当前国内资金入场步伐仍较为缓慢。年初至今,偏股基金新发规模仅32.8亿份,2022年12月也仅322.87亿份,仍处于近年来较低水平。与此同时,私募基金2022年11月尽管发行略有好转,但规模仍在缩水,10月至12月仓位也延续回落。这种内资入场较慢,而外资大幅流入的微观资金面,导致近期外资“一枝独秀”、成为主导阶段性市场方向的主要矛盾。

  那么,这种外资主导的状态能持续多久?对于这个问题,张启尧表示可以将其分解为两个小问题,即:1、外资的这种流入,是短期行为还是中长期趋势?2、外资占据增量资金主导的时期能持续到什么时候?或者换个角度说,就是内资什么时候重新回归并大幅入场?

  对于第一个小问题,张启尧分析称,外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”,而将是贯穿2023年全年的“大势所趋”。近期外资大幅流入,背后一方面是海外资金年初配置带来的“开门红”效应。但更重要的是,从全球资产配置的角度,2022年“内忧外患”导致海外资金配置中国资产动力减弱、甚至一度大幅流出,而当前,不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧,都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升,正吸引外资加速回流。而这一点并不仅体现在A股,作为海外资金配置中国资产的“桥头堡”的港股更是如此。

  另一方面,对于国内资金,张启尧判断后续可能类似2019年。在年初外资率先发力后,随着2023年市场逐渐回暖,内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升,并最终与外资形成合力:公募方面,考虑到新发规模回暖滞后市场底近1个季度,以及实际建仓仍需要1-3个月的时间,大规模入场仍需一段时间。私募方面,参考2019年,私募仓位的回升也有一定的滞后性。而险资方面,自2022年11月权益资产(股票+基金)头寸已开始底部回升。因此,后续随着市场逐渐回暖、风险偏好回升,内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升,并与外资形成合力、共振。

  因此,从资金层面来看,未来一个阶段内,在外资持续流入主导下,张启尧认为市场的修复仍将继续。并且,后续随着国内资金逐步入场、共振发力,今年在增量资金的推动下,对市场可以更乐观点。与此同时,国内方面,疫情高峰回落+政策宽松陆续落地之下,后续经济有望逐步回暖,对企业盈利、市场形成支撑。

  对于上述论断,张启尧进一步分析称,

  1)近期出行活动已在快速修复。春运前8天,全国已共发送旅客3.03亿人次,比2022年同期增长45.7%。近期全国城际活动指数、地铁客运总数和拥堵延迟指数均有明显回升,城际出行和城内出行均大幅复苏。节奏上,当前一、二线城市疫情已基本开始高峰回落,但由于春运原因,疫情开始呈现向三、四线城市扩散趋势。考虑到疫情的先后顺序,预计一季度经济仍受拖累,而再往后疫情对经济的影响将逐步减弱。

  2)2022年11月以来各项稳增长措施出台,政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松方向。近期地方两会也大多给出较高的经济增长目标,并在投资、消费、出口、创新驱动等方面提出了一系列新举措。预计后续各项政策宽松有望加速落地、生效。

  此外,当前不管是A股还是港股,估值都仍处于中长期底部区域,存在进一步修复的空间。截至2023年1月16日,上证综指PE估值处于2010年以来40%分位,PB更仍仅为同期13%分位。而港股估值尽管从2022年11月以来显著修复,恒生指数PE已修复至2010年以来57%分位,但主要原因在于2022年企业盈利恶化导致PE估值较容易抬升,随着2023年企业盈利改善有望出现估值切换。而从PB估值来看仍仅为2010年以来24%分位。

  因此,综合盈利、估值、政策、资金面等来看,2023年A股市场均有继续向上修复的动力。

  结构上,张启尧研判,当前阶段外资重仓的、以大消费、大金融为代表的“核心资产”仍将是市场主线方向之一。另一方面,信创、半导体、消费电子、储能、军工等符合政策引导方向的成长板块,悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位,中长期配置性价比明确,当前也可重点关注、掘金。