赛道股强势反弹，兴业证券：性价比再度显现，建议关注五大方向
前言：自11月以来，市场风格显著分化，成长持续回调。而调整至今，随着悲观预期释放，拥挤度显著回落，成长的相对性价比已再度显现，对于其中的高性价比方向，又到了可以重点掘金、布局的时间。结合政策、景气度、拥挤度与估值四大维度看，当前可重点关注哪些方向？详见报告。
报告正文
一、成长当前性价比如何？
1、指数与估值比价
成长与价值的指数与估值比价处于过去5年中等水平，但从近3年看已处于高位。当前价值/成长估值比价为0.37，处于2020年以来的94.3%分位，2018年以来的56%分位；价值/成长指数比价为1.22，处于2020年以来的77.6%分位，2018年以来的46.1%分位。
2、30日均线偏离度
从成长与价值的30日均线偏离度看，近期价值板块偏离度一度达到近5年高位，成长板块则处于中等水平。11月以来，随着价值板块走强，30日均线偏离度自底部显著回升，一度升至7.7%高位，当前已有所回落但仍处于近五年的82.3%分位、近三年的84.9%分位；成长板块偏离水平中等，当前处于近五年的48.3%分位、近三年的44.6%分位。
而若以相对偏离度刻画短期成长与价值风格的相对强度与位置，在经历价值阶段占优后，短期风格分化或将面临收敛。成长与价值相对偏离度近年来基本在-5%至5%区间轮动，在近期触及-5%下限阈值后开始回升，指向短期价值显著占优的分化行情或将面临收敛。
3、拥挤度
价值板块拥挤度已升至较高区间，而新能源、军工等成长赛道拥挤度已降至中等偏低或较低水位，拥挤度压力明显消化。目前价值板块拥挤度已处于高位区间，成长板块拥挤度处于中等水平，其中新能源、军工等部分成长赛道拥挤度则已回落至中等偏低或较低水位，拥挤度压力明显消化。
综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已经显现，而对于成长板块中的高性价比方向，当前又到了可以重点掘金、布局的时间。
二、哪些成长方向可重点关注？
（一）信创
1、宏观政策
“2+8+N”体系引领，政策红利持续释放，国内信创产业中长期发展空间已然打开。从印发十四五数字经济发展规划，到二十大强调推动“数字中国”建设、科技自立自强，产业顶层设计持续强化；再从设立设备更新改造专项再贷款，到推动数字政府及一体化政务大数据体系建设，产业基础在政策推动下也不断夯实，国内信创产业中长期发展空间已然打开。
2、景气度
明年盈利预期显著抬升，行业景气度升至高位。计算机软件、云计算、网络安全等信创主要赛道，明年业绩均有望迎来改善且将保持30%以上的增速，显著高于市场整体水平，行业景气度处于高位。
3、拥挤度<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />
中期与短期拥挤度均明显消化。从基于量价、资金和分析师情绪构建的短期拥挤度指标看，信创当前已处于中等偏低水位，拥挤度压力相较前期已明显消化；而从基于股东户数及主要机构投资者持仓占比计算的中期拥挤度指标看，信创目前拥挤度水平处于低位。
4、估值
估值仍处于底部。当前计算机PE估值为49.6x，处于2020年以来的25.5%分位，2018年以来的29%分位，估值继续处于底部区域。
（二）半导体
1、宏观政策
国产替代加速行进。二十大报告将创新提到新高度，同时也是产业链安全的重要保证，随着中美科技博弈不断加剧，国内半导体核心底层产业链自主可控的重要性持续凸显，也将进一步加速半导体设备材料零部件等核心环节的自主可控进程。
2、景气度
明年半导体行业预期增速为28%，设备、设计、材料维持高景气。2023年半导体行业整体业绩增速预测值为28%，相较2022年预测增速9.4%明显改善，其中设备与设计环节增速环比提升且在30%以上，材料预测业绩增速回落但仍达39%，而封测环节则有望实现景气反转，明年预期将实现18.5%的业绩增长。
3、拥挤度
短期拥挤度自高位回落，中期拥挤度已降至中等水平。从短期维度看，半导体行业拥挤度目前已由高位回落，而中期拥挤度目前也已降至中等水平，拥挤度压力有所消化。
4、估值
估值处于底部。当前半导体PE估值为37.3x，为2020年以来的8.7%分位，2018年以来的5.2%分位，处于底部区域。
（三）消费电子
1、宏观政策
明年消费电子需求有望逐步恢复。今 年低基数背景下，明年智能机销量有望实现正增长，与此同时，苹果MR预计明年发布，也有望成为消费电子新一轮主线。此外，受益于汽车智能化推进车载摄像头和激光雷达的上量对产业链将形成显著拉动，因此预计明年消费电子的市场需求有望逐步恢复。
2、景气度
明年景气有望迎来困境反转。从预测增速看，2023年消费电子行业或将迎来困境反转，显示面板、智能手表、VR、智能手机等相关行业业绩增速有望实现由负转正，汽车半导体也将在下游需求爆发带动下实现30%以上高速增长。
3、拥挤度
短期拥挤度处于中等水平，中期拥挤度中等偏低。从短期维度看，消费电子行业拥挤度目前已由高位降至中等水位，而中期拥挤度目前处于偏低水位。
4、估值
行业处于估值低位。当前消费电子PE估值为25.3x，为2020年以来的17%分位，2018年以来的39.6%分位，处于估值低位。
（四）储能
1、宏观政策
顶层设计加速完善储能商业模式，市场化步伐不断提速。我国新型储能行业发展已从前期的示范应用阶段逐步进入商业化初期，根据《关于加快推动新型储能发展的指导意见》的规划，到2025年我国新型储能全面进入规模化发展阶段，到2030年实现全面市场化发展，今年以来我刚储能政策不断完善细化，多管齐下加快新型储能市场化步伐。
2、景气度
储能需求快速增长，明年业绩增速有望领跑新能源主要赛道。从预测增速看，2023年多数新能源赛道业绩增速相较2022年或将出现边际回落，但储能行业预测增速仍维持在60%以上，领跑其他新能源相关赛道。
3、拥挤度
中期拥挤度中等偏高，但短期拥挤度已回落至中等偏低。中期拥挤度目前处于中等偏高，但从短期维度看，储能行业拥挤度已由高位降至中等偏低水位。
4、估值
估值处于较低水平。当前储能板块PE估值为48.1x，为2020年以来的5.7%分位，2018年以来的6.3%分位，处于估值低位。
（五）军工
1、宏观政策
二十大着重强调国家安全问题，宏观变量驱动军工主题持续演绎。二十大强调“必须坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，健全国家安全体系，增强维护国家安全能力”，同时在“实现建军一百年奋斗目标”、“加快建设世界一流军队”的目标下，国防及军队现代化建设预计加快推进，宏观变量驱动下，国防科技、武器装备、航空航天等领域高景气有望长期持续。
2、景气度
明年军工行业景气继续提升，业绩增速有望超30%。2 023年军工行业整体业绩增速预测为40%，景气度相较于2022年继续改善，而从细分赛道看，军工电子、航空发动机绝对增速居前，而碳纤维增速提升幅度较高。
3、拥挤度
中期拥挤度中等偏低，短期拥挤度则已降至低位。经历近期的持续调整，军工行业短期拥挤度指标已再度降至较低水位，而从中期维度看，军工拥挤度压力也不大，处于中等偏低位置。
4、估值
估值处于底部。当前军工PE估值为51.3x，为2020年以来的2.7%分位，2018年以来的1.6%分位，处于底部区域。
三、总结
1、综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，而对于成长板块中的高性价比方向，当前又到了可以掘金、布局的时间。
2、站在当前时点，可重点聚焦成长中符合政策引导方向、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创（计算机软件、云计算、网络安全等）、半导体（设备、设计、材料）、消费电子（显示面板、汽车芯片）、储能、军工（航空发动机、军工电子、碳纤维）等。
风险提示
1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险
