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天风策略:2023年大概率属于过渡和转折之年 2024年可能要做好迎接牛市的准备

来源:券商研报精选2022-12-16 08:09:00

  【核心观点】

  三大总量逻辑的板块:以中长期贷款增速刻画的经济总需求,在大部分时候决定了指数的趋势,同时也决定了大金融、大消费、互联网的趋势,这三类板块,既是中国经济的β,也是指数的主要权重。核心推荐:在外需回落和国内弱复苏的基本面假设下,23年大部分时间核心推荐的关键词还是围绕:【内需】&;【总量经济弱相关】。基于此,重点关注的方向包括:①大安全(信创、半导体、军工、医疗器械、机床设备、稀土),对应重点指数是科创50。②海风、国内电站大储(赛道成交额占比7月达到前高,随后开始修正,目前拥挤度终于降到了比较低的位置)。③数字工业:5G工业互联网,最新进展是工信部把5G工业专网通信的新频段发给了中国商飞,可以理解为产业由个别试点到全面铺开的转折点。④困境反转:围绕人口老龄化问题的服务业,港股的出行链,动保(猪肉后周期),火电和新能源运营商。

  【正文】

  一、战略研判:

  1、2022年Q4策略报告,我们提出《业绩磨底,曙光乍现,但隧道很长》,不再悲观,随后市场触底回升。

  2、2023年,我们的关键词是《穿越隧道》,经济弱复苏下的牛熊转换期,大概率属于过渡和转折之年。

  3、2024年,我们的关键词是《赴机在速》,中美经济共振向上,可能要做好迎接牛市的准备。

  二、基本面假设:

  1、300非金融的股债收益差在10月触及-2X标准差,市场首先演绎过渡悲观预期的修复。

  2、中期来看,-2X标准差的悲观预期修复过后,指数是直接反转的牛市还是相对纠结的震荡市,核心取决于后续的基本面,也就是由中长期贷款所刻画的总需求情况。

  中长期贷款的构成充分反映了当前的经济总需求

  中长贷里居民按揭大约三成;地产投资占投资比例大约24%

  天风2023年度策略 | 策略:2023年A股市场投资策略

  未来,中长贷指引A股估值方向的逻辑大概率仍然有效

  如果未来仍然以间接融资(信贷)为主,那么中长期贷款仍然能够刻画中国经济的总需求

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  虽然中长期贷款向上弹性变弱,但周期波动还是值得关注

  明年中长期贷款弹性可能变弱,但是周期波动带来的beta机会值得关注

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  今年以来的复盘:6月首次回升,7-8月证伪,9-10月托住底部

  在7月初的中期策略中,我们比较准确的预判了经济没那么快复苏和对应Q3的调整风险。

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  曙光乍现:核心是市场演绎了长期极度悲观的预期

  在Q4策略报告中,我们提出《业绩磨底,曙光乍现,但隧道很长》,对市场不再悲观

  天风2023年度策略 | 策略:2023年A股市场投资策略

  3、如何穿越隧道:目前基本面差是【明牌】,但关键是23年的转折,这里需要回答三个问题:

  ①转折需要什么条件?在逆周期调节的主要工具(地产、基建)没办法力缆狂澜的情况下,需要国内库存周期出清、美国库存周期尽量降低。

  ②转折发生在什么时间?考虑到国内库存周期的位置,年中的概率较高。

  ③转折的力度怎么样?由于海外需求可能持续拖累,同时地产周期大幅回升难度较大,因此力度可能一般。

  如何走出隧道:目前经济差是明牌,但关键是明年的转折

  历史上,股债收益差触及-2X标准差以后,A股是反转还是底部震荡,取决于经济复苏的路径

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  复盘19-20中长期贷款扩张周期:当前三个条件暂时不具备

  当前疫情、地产、库存三重因素均不具备类似19-20年中长贷扩张的条件

  天风2023年度策略 | 策略:2023年A股市场投资策略

  转折的条件:防疫优化后的需求释放叠加库存下降后的需求企稳

  这个时间可能大致在2023年年中附近

  天风2023年度策略 | 策略:2023年A股市场投资策略

  天风2023年度策略 | 策略:2023年A股市场投资策略

  4、因此,2023年年中附近,基本面出现弱修复的概率较高,对于股票而言,可能更多是震荡小幅度上台阶,是穿越隧道的阶段,属于转折过渡年。

  股票是经济的晴雨表,本质是反应基本面的预期

  用中长期贷款余额增速刻画的总需求,指引了A股整体估值的趋势

  三、三大总量逻辑的板块:

  1、以中长期贷款增速刻画的经济总需求,在大部分时候决定了指数的趋势,同时也决定了大金融、大消费、互联网的趋势,这三类板块,既是中国经济的β,也是指数的主要权重。(大金融、大消费、互联网指数的周期波动项与中长期贷款的周期波动项关联度很高)

  2、9-10月,这三类板块大幅下跌,反应基本面的长期悲观预期,但是11月开始,长期悲观因素很快修正,那么这些板块的股价大概率要修复前期的下跌。修复之后,考虑前面的基本面假设,与大势的判断类似,这三类板块在2023年大概率也是震荡小幅度上台阶,是穿越隧道的阶段,属于转折过渡年。

  四、核心推荐思路:“内需”&;“与总量经济关系不大”

  核心推荐的两个关键词:“内需”&;“与总量经济关系不大”

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  以中长期贷款增速刻画的经济总需求,在大部分时候决定了指数的趋势,同时也决定了大金融、大消费、互联网的趋势,这三类板块,既是中国经济的β,也是指数的主要权重。

  核心推荐:

  在外需回落和国内弱复苏的基本面假设下,23年大部分时间核心推荐的关键词还是围绕:【内需】&;【总量经济弱相关】。基于此,重点关注的方向包括:

  ①大安全(信创、半导体、军工、医疗器械、机床设备、稀土),对应重点指数是科创50。

  ②海风、国内电站大储(赛道成交额占比7月达到前高,随后开始修正,目前拥挤度终于降到了比较低的位置)

  ③数字工业:5G工业互联网,最新进展是工信部把5G工业专网通信的新频段发给了中国商飞,可以理解为产业由个别试点到全面铺开的转折点。

  ④困境反转:围绕人口老龄化问题的服务业,港股的出行链,动保(猪肉后周期),火电和新能源运营商。

  风险提示:海外经济下行超预期、国内通胀超预期、疫情出现新的变种、产业推进不及预期