招商策略：从上证50到中小成长，春节效应为何一再上演
A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。当前，经济下行压力进一步加大，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。春节后，市场有望从上证50演绎为科创50占优，中长期来看建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。
核心观点
【观策·论市】A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格；春节前流动性相对削弱，叠加市场对于中小成长更高的盈利预期易在年底被证伪，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，市场开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。春节后流动性相对更充裕，有利于中小成长表现。
当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳增长政策加码概率进一步加大，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当前上证50和银房家占优后，明年春节后业绩预告披露落地，市场很可能开始布局中小成长，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。
【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于：1）近期国内疫情政策逐步优化，复苏态势较为明显；2）近期官方发声对低估值央企等板块构成情绪驱动；3）房地产政策预期明显好转；4）成长股板块主要受市场风格轮动以及海外衰退预期影响。
【中观·景气】10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，11月重卡销量持续下滑。9月份智能手机出货量当月同比下行，降幅明显收窄。10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，美洲、欧洲、日本销量同比增幅均有所缩窄，中国、亚太地区销量同比跌幅扩大。11月集成电路出口金额、进口金额、贸易逆差同比降幅均扩大。1-10月全国太阳能发电装机容量累计同比增幅扩大。11月重卡销量持续下滑。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行，焦煤期货价格上行、焦炭期货价格下行，动力煤价格与上周持平。
【资金·众寡】北上两融持续净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入65.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入103.7亿元；新成立偏股类公募基金21.1亿份，较前期下降51.1亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、家用电器、今年11月份销售重卡约0.95万辆，同比逆势增长11%；2022年1-11月，解放重卡累计销量约为11.87万辆，市场占有率约19.3%。中国重汽今年11月份销售重卡约1.0万辆，其1-11月累计销售约14.82万辆，市场占有率下降至24.0%。东风公司（包括东风商用车、东风柳汽乘龙等）今年11月份销售重卡约0.8万辆；今年1-11月，东风公司累计销售各类重卡约11.15万辆，市场占有率约为18.1%，累计销量仍排名行业第三。
本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行。截至12月9日，钢坯价格指数周环比上行4.79%至3720.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行1.42%至4148.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行9.32%至408.36。
本周焦煤期货价格上行、焦炭期货价格下行，动力煤价格与上周持平。截至12月9日，焦炭期货价格周环比上行4.35%至2196.0元/吨；焦煤期货价格周环比下行15.20%至1855.0元/吨；动力煤价格维持在988.6元/吨
04
资金·众寡——北上两融持续净流入，ETF净申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入65.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入103.7亿元；新成立偏股类公募基金21.1亿份，较前期下降51.1亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购9.7亿份。其中，沪深300、、五粮液、迈瑞医疗等；净卖出规模较高的包括恩捷股份、京沪高铁、歌尔股份等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入103.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达26.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括建筑装饰、电力设备、国防军工等；净卖出的主要是银行、有色金属、食品饮料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国联通、中国铁建、北方华创等，净卖出较多的主要包括东方财富、宁德时代、中国平安等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持5.7亿元，减持104.0亿元，净减持98.3亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅银行；净减持规模较高的行业包括医药生物、电力设备、电子等。本周公告的计划减持规模为170.1亿元，较前期提升。
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主题·风向——钙钛矿电池取得重要进展，全球最大产线正式投产
本周市场普涨，万得全A指数周度上涨1.54%，创业板指上涨1.57%，沪深300上涨3.29%。本周涨幅居前的主要为白酒、饮料制造、陆股通月买入前二十等相关主题。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）氢能——吉林：支持氢能一体化发展，推动基础设施建设
12月5日，吉林省人民政府发布关于印发《支持氢能产业发展的若干政策措施（试行）》的通知。其中提到，鼓励可再生能源制氢与绿氢自消纳一体化示范项目建设，在项目立项、节能审查等方面予以支持；重点支持关键核心技术和大规模生产安全技术研发，给予专项资金。对于符合指导目录的氢能领域产品，按照首台（套、批次）销售价格20%的标准给予生产企业一次性奖励，最高不超过200万元。对年产绿氢100吨以上（含100吨）的项目，以首年每公斤15元的标准为基数，采取逐年退坡的方式连续3年给予补贴支持，每年最高补贴500万元；对专业从事绿氢存储的项目主体以及使用绿氢存储装置的其他项目主体，按绿氢存储设备投资的20%，给予项目主体一次性补贴，最高补贴500万元。支持推动加氢站建设运营，对在本省范围内提供加氢服务且绿氢销售价格不高于每公斤35元的加氢站，给予每公斤15元氢气运营补贴，每年最高补贴200万元。
（2）光伏——深圳：大力推进分布式光伏发电，培育有产线规划，合特百兆瓦中试线预计2023 年中投产，行业内众多新老玩家均有不同路线的钙钛矿晶硅叠层电池研发布局；②全钙钛矿叠层：仁烁光能规划2022 年下半年投建150MW 量产线；③铜铟镓硒钙钛矿叠层：泰州锦能2021 年11 月投建研究院、生产线、光伏电站及配套设施。
钙钛矿电池产业化进程有望加速。随着相关企业加大在钙钛矿电池领域的布局和开发力度，钙钛矿电池的产业化进程有望进一步加速，预计2022年钙钛矿电池新增产能将达0.4GW，2030年中国钙钛矿电池新增产能有望达到161GW。目前，钙钛矿电池已步入商业化的关键节点，随着钙钛矿电池技术不断提升，未来钙钛矿电池渗透率也将随之增长，预计2022年钙钛矿电池渗透率为0.1%，2030年钙钛矿电池渗透率有望增长至30%。
整体而言，相比于晶硅电池，钙钛矿电池成本低、效率高、工艺简单且可柔性制备，具备较强的优势，随着相关企业加大布局和开发力度，钙钛矿电池有望替代晶硅电池，成为新一代光伏电池的发展方向。在年度策略中，我们提出要在光伏领域关注“0到1”的投资机会，目前钙钛矿电池处于量产前夕，建议关注钙钛矿产业链相关投资机会。
06
数据·估值——整体A股估值上行
本周全部A股估值水平较上周上行。截至12月9日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2至13.8，处于历史估值水平的27.7%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.3至36.7，处于历史估值水平的10.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3至10.9，处于历史估值水平的27.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.1至17.2，处于历史估值水平的11.5%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，社会服务板块估值上涨较多，涨幅超过2.32，国防军工板块估值下跌较多，跌幅超过0.85。其中社会服务板块上涨2.32至116.0，处于92.9%历史分位；国防军工板块估值下跌0.85至52.6，处于7.9%历史分位。截至12月9日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是汽车、农林牧渔、社会服务、商业贸易、公用事业。
