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中信证券:LPR下调幅度低于市场预期,下半年或还有货币政策宽松操作

来源:券商研报精选2023-06-21 10:04:49

  文丨程强 王希明

  6月13日和15日,央行先后下调逆回购利率和MLF利率10bps。6月20日,1年期和5年期LPR均跟随下调10bp,其中5年期LPR下调幅度低于市场预期。不过,目前部分城市可以因城施策自主调整房贷利率下限,不一定受制于5年期LPR的调整幅度。本轮政策利率降息告一段落,但下半年或还有货币政策宽松操作。其他稳增长政策可能也即将出台。

  ▍事项:

  2023年6月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.55%,5年期以上LPR为4.2%,均比上月下调10bps。对此,我们点评如下:

  ▍6月以来,银行存款利率、逆回购利率、MLF利率先后下调,6月20日LPR利率也跟随下调。

  6月8日六大国有银行下调存款挂牌利率,6月12日多家股份行也跟随下调存款利率。6月13日和15日,央行先后下调逆回购利率和MLF利率10bps。下调存款利率、逆回购利率和MLF利率都会降低银行的负债成本,因此银行也可以在资产端下调LPR报价以降低贷款利率,以降低实体经济融资成本。而且考虑到LPR在MLF利率基础上加点报价,MLF利率下调后LPR自然跟随下调。

  ▍1年期和5年期LPR均下调10bp,其中5年期LPR下调幅度低于市场预期。

  5年期LPR是房贷利率定价的锚,而1年期LPR更多与一般企业贷款挂钩。之前的两次LPR降息都是5年期LPR的下调幅度更大:2022年8月,1年期LPR下调5bps,5年期LPR下调15bps;2022年5月,1年期LPR不变,5年期LPR下调15bps。而且地产市场是经济恢复中的重要薄弱环节,因此之前市场预期5年期LPR的报价下调幅度可能超过10bps(MLF利率的下调幅度)。不过,在当前的首套住房贷款利率政策动态调整机制下,部分城市可以因城施策自主调整房贷利率下限,不一定受制于5年期LPR的调整幅度。未来一线城市的房贷利率下降幅度可能相对小,而二三线城市的房贷利率降幅可能更大。1年期LPR也下调10bps,预计将在一定程度改善企业融资需求。从票据利率来看,6月的信贷投放情况或许比4月和5月略有好转,当然持续性还需要观察。

  ▍本轮政策利率降息暂告一段落,但下半年可能还有货币政策宽松操作。

  6月,存款利率、逆回购利率、MLF利率和LPR等先后下调,央行主要利率体系均已调整一遍,本轮政策利率降息可能告一段落。不过货币宽松周期应该还没有结束。下半年,中国经济虽有望回暖,但应该还是弱复苏的态势,物价涨幅预计也维持在1%左右或以内的较低水平。考虑到美国下半年或将结束加息,预计美债利率和美元指数难有明显趋势,仍将保持震荡走势,人民币汇率的中期贬值空间也有限。因此,我们判断下半年或再进行一次降准,而且四季度不排除再进行一次降息。

  ▍同时,其他稳增长措施可能也即将出台,关注7月底政治局会议的定调。

  6月16日,李强主持召开国务院常务会议,研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面,研究提出了一批政策措施。我们预计,财政方面可能会推出新一批政策性开发性金融工具以加码基建投资,地产方面可能会进一步因城施策放松限购和限售,并且增加对地产企业的融资支持。另外,7月底可能召开政治局会议,届时有可能在更高层面对稳增长政策加码进行部署。当然预计政策不会进行大刺激和“大放水”。