中药季度业绩与政策共振 中药季度总结

　　一季度，中药指数上涨13.91%，显著跑赢大盘。考虑到2023年政策和业绩相对确定，行业增长稳定，估值合理，未来或有催化剂进一步推动，中药板块相较其他板块性价比提升。

　　中药板块的稳步上涨，受到业绩与政策的共振。行业从2019年开始持续得到政策支持，2023年2月国办进一步印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。从基本面来看，去年12月新冠疫情和今年3月流感流行，感冒呼吸品类公司显著受益，相关公司去年四季度和今年一季度业绩增长确定性较强。

　　去年12月疫情管控放开后，市场认为中药行情兑现，股价出现明显调整，今年1月各公司估值均处于偏低水平，截至一季度末，板块估值已修复到合理偏高水平。随着一季报行情即将到来，二季度或三季度新版国家基本药物目录出台，叠加医保局和药监局对中药的支持政策陆续出台，中药板块有望进一步得到催化。

　　具体来看，中药OTC行业基本面稳定，疫情期间囤药对终端的影响可控，可重点关注区域向全国复制，打造第二、第三大品种，利润率有所提升，目标利润增速长时间在15%以上的标的。其估值普遍在20倍左右，增长中枢约15%，主要看中药行业整体估值提升。对于感冒呼吸产品，市场担心疫情管控放开后，之前由于一过性囤药使得终端动销变化较大，实际上药店客户补库存，工业端趋势平稳，个别产品还有增长。而其他中药OTC产品增长趋势稳定，1-2月同店增长仍处于10%左右的较高水平，尤其是滋补保健品和胃肠道药品增长较快。

　　对于中药处方药，考虑到基本面和估值有所修复，我们对其态度从谨慎转为乐观。政策对中药处方药的态度从2018-2019年的限制，到2020-2022年开始鼓励。随着基药目录调整，预计中成药将大幅扩容，新进入基药的中成药进院和放量将更为容易。中药处方药前期开发过程中，医院和医生销售费用率高，利润率低，后期上量后利润率提升，到最后从医院向OTC端导流利润率更高，如果是独家品种不存在政策大幅度降价，生命周期比化药更长，产品线多的公司如果销售机制兑现，能实现长时间的高增长。可优先关注新进基药或新进医保，存量基药医保独家品种，拥有产品线组合，销售能力强，大品种集采风险初步释放，未来3年利润有望实现20%以上增长的标的。