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ChatGPT遭热炒工业富联股价飙升,年度成绩单暴露毛利率库存痛点?

来源:投资时报2023-03-27 16:21:01

  受益于CHATGPT概念持续火热,3月以来富士康工业互联网股份有限公司(下称工业富联,601138.SH)已收获多个涨停板。截至23日,公司股价收盘于16.99元/股(不复权,下同),较1日收盘价涨幅高达七成;总市值近3400亿元。

  ChatGPT是由OpenAI于2022年11月推出的人工智能聊天机器人。ChatGPT通过问答形式与用户完成交互,可以完成自动生成文本、自动问答、自动摘要等任务。而它的火爆出圈让人工智能赛道也迅速升温。

  国金证券指出,人工智能的发展不仅将重塑电子半导体基础设施,海量数据的收集、清洗、计算等将带来算力和网络的迭代升级;且ChatGPT等AIGC(人工智能自动生成内容)业务的快速迭代,也带来新一轮通信基础设施升级机遇。对于后者而言,一方面ChatGPT大幅提振算力需求,带动服务器增长与AI服务器占比提升;另一方面ChatGPT带动云计算产业链升级。

  事实上,在3月16日投资者调研活动中,工业富联管理层也表示,随着近期大型云服务商客户掀起的ChatGPT应用风潮,未来将有不少相对应的硬体架构需求,对云计算产业起到正面助益效果。公司受益于市场扩容机会,看好下半年AI服务器销售业绩。

  不过,ChatGPT应用带来的算力需求提升还需业绩落地,而近期工业富联交出的2022年“成绩单”却暴露出毛利率下滑、存货仍处高位等问题。财报显示,公司全年实现营收5118.50亿元,同比增幅16.45%;归母净利润200.73亿元,同比增速仅0.32%。不仅利润增速明显低于营收,公司整体毛利率已降至8%以下;且包括云计算在内的两大业务毛利率,也有所下滑。

  同时,因2021年原材料大幅购入等影响,截至2021年末、2022年末,公司存货账面价值均在700亿元以上,占总资产比例达27%,占比大幅高出2020年。存货周转天数、周转率也均走弱,2022年存货周转天数较2020年拉长17天、周转率放慢近3次。工业富联的投资收益也波动较大,且主要来自处置衍生金融资产(负债)产生的投资收益,一旦此项“缩水”,投资收益或仅为百万元、千万元水平。

  对于公司毛利率、库存等情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门,截至发稿尚未收到回复。

  工业富联近一年股价走势情况(元)

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  数据来源:wind

  云计算毛利率降至4%以下

  作为全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商,工业富联主要有三大业务板块,云计算是公司业务板块之一,收入占比四成左右。另两个业务板块为通信及移动网络设备、工业互联网。据年报数据显示,2022年公司云计算业务贡献营收2124.44亿元,同比增长近两成,已连续五年保持增长态势。但2019年至2021年,该业务收入增幅均为个位数,尤其是2021年仅微增1.36%。

  华泰证券认为,公司云计算营收增速亮眼,受益于全球服务器市场加速扩容,且公司不断进行产品创新与技术突破。云服务商产品在云计算收入占比提升至40%以上;而AI服务器及HPC(高效运算)出货增长也较为迅速,在云服务商产品中占比增至约20%。

  天风证券则认为,云服务方面,公司持续受益于服务器白牌化、份额领先以及由产品设计、技术开发、关键零组件到系统组建、运筹管理、弹性调配交付的一条龙服务优势明显;AI服务器方面,则受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、高容量储存、先进散热与节能需求的激增,同时绑定行业头部客户、产品持续迭代具备技术领先性等。

  不过,云计算业务营收虽保持增长,但由于成本增幅略高于营收,本报告期该业务毛利率录得为3.96%,同比减少0.18个百分点,为近三年来最低。此前两年(即2020年、2021年),该业务毛利率为4.15%和4.14%。

  毛利率下滑的业务,还有通信及移动网络设备。2022年该业务为公司贡献2961.78亿元营收,同比增幅也超一成,但毛利率下滑至9.25%,也为近三年最低。工业互联网的毛利率虽较上年提升4个百分点至47.87%,但业务体量不大,仅20亿以降水平,故对公司整体毛利率影响有限。

  整体来看,2022年工业富联毛利率为7.26%、净利率为3.92%,均较上年下滑。且据Wind数据,公司整体毛利率已自2016年以来持续下滑,而该年此指标尚为10.65%。

  在业绩说明会上,公司管理层回应毛利率下滑原因为产品组合有变化、高毛利产品推出时间通常在第四季。由于2022年底受到郑州厂疫情影响,出勤率下降以及实施员工激励措施等,导致成本及费用增加。

  同时,总经理郑弘孟也给出改善毛利的措施:一是对于新项目或新产品,通过技术研发推动ODM;二是通过CSP(云解决方案提供商)业务成长,逐渐取代品牌代工模式,带动毛利率提升;三是通过投资带来收益的方式改善毛利;四是持续投入新技术研发,在材料和工艺升级上改善毛利。

  工业富联2022年各业务收入及毛利率等情况(千元、%)

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  数据来源:公司年报

  存货仍居高位 股权投资收益稀少

  运营效率问题也值得关注。2021年,工业富联为了应对缺芯缺料,原材料备货大幅增加;同时叠加应客户要求、增加产成品备货,该年末公司存货账面价值高达719.28亿元,同比上升近六成。其中,仅原材料账面价值就同比增加逾150亿元。而该年,公司存货跌价准备共计8.06亿元,其中原材料占去超六成比例。

  高库存的情况,到了2022年仍未消除。期末公司存货账面价值773.22亿元,同比增幅个位数;存货跌价准备13.11亿元,其中原材料跌价准备10.68亿元,也就是说存货减值准备主要来自原材料端。而且,公司存货周转天数、周转率指标也均继续走弱,前者增至近57天,后者降至6.36次,较2020年拉长约17天、放慢近3次。

  且需注意的是,工业富联提出“2+2”经营策略,即在强化“智能制造+工业互联网”核心竞争力基础上,围绕“大数据+机器人”拓宽业务版图。

  报告期内,公司继续在多个领域投资布局:智能制造领域,投资工业视觉龙头企业凌云光(688400.SH)、精密机加工龙企新大陆精密(即苏州新大陆精密科技股份有限公司);对独角兽企业思灵机器人(即北京思灵机器人科技有限责任公司)C+轮追加投资;同时,还投资射频技术公司开元通信(即开元通信技术(厦门)有限公司)。

  不过,《投资时报》研究员注意到,投资凌云光、新大陆精密以及开元通信,工业富联“入股”并不深。根据企查查,公司直接、间接持有上述三企的股份均在5%以下。

  从投资收益来看,该公司也波动较大。2021年尚逾9亿元,到了2022年仅为千万元水平。2021年投资收益较高,主要是处置衍生金融资产(负债)产生投资收益9.64亿元,而这一项在2022年“缩水”至2762.7万元,权益法核算的长期股权投资收益也仅两百万元。

  此外,该公司大手笔分红的“习惯”仍在保持。2022年公司仍拟“百亿派现”,派现占年度归母净利润比例为54.41%。若拉长时间来看,2018年至2021年,公司已派现25.41亿元、39.71亿元、49.67亿元、99.18亿元,分别占归母净利润的15.03%、21.34%、28.50%、49.56%。五年合计已派现逾320亿元。