全A增速预计转负，利润继续向中下游转移——2022年A股年报业绩预告点评
目前约2560家上市公司披露了2022年年报业绩预告/快报/报告，披露过半，业绩向好率降至40.3%，A股整体盈利增速预计继续底部震荡。业绩改善且景气度向上的细分领域预计集中在景气度持续高位的新能源领域、部分需求较为稳健的传统能源领域、困境反转弹性较大的消费出行细分领域。此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如发电及电网（用电需求增加）、、上海能源、郑州煤电、山西焦煤、潞安环能、山西焦化均等涨超100%；有色金属板块披露公司为62家，业绩向好率为61%，融捷股份、吉翔股份、天齐锂业等增长显著；家电板块披露公司35家，向好率达60%；此外电力设备及新能源、机械等板块均有较高的向好率。
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整体业绩：增速预计持续底部震荡
根据一致可比口径测算，（即2022年年报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A股/非金融A股2022年年报净利润累计同比增速测算值为-5.1%/-8.4%；创业板/科创板2022年年报业绩增速测算值为17.2%/2.6%。（注意：此处测算样本为目前已经公布2022年年报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。
预计A股2022年年报盈利将继续底部震荡。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2021年及22年中报利润呈现“高位回落”的走势，22年5、8、11月披露数据显示，工业企业利润总额当季同比增速分别为-0.91%、-6.82%和-7.18%，统计局最新披露的数据显示2022年全年工业企业利润同比下降4.0%，下半年以来降幅持续扩大。
由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势。去年以来工业企业利润整体呈现出下降趋势，2022年下半年增速转负，并且降幅持续扩大。结合历史数据，预计年度非金融A股盈利降幅将继续扩大。
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大类行业：公用事业>；消费服务>；中游制造、资源品、医疗保健>；金融地产>；信息科技
大类行业年报预计盈利增速强弱：公用事业>；消费服务>；中游制造、资源品、医疗保健>；金融地产>；信息科技
由于当前仅有50.4%的公司披露业绩预告/快报/报告，数量相对较少，计算结果可能具有较大偏差。结合分析师一致盈利预测，预计绝对增速方面高低依次为：公用事业>；消费服务>；中游制造>；资源品>；医疗保健>；金融地产>；信息科技。
考虑到利润可持续性、基数大小等因素，22年年报盈利较好的板块预计集中在医疗保健、中游制造、资源品等板块。预计资源品业绩增速进一步放缓，工业金属、建材、钢材景气度持续低迷，贵金属、能源金属、煤炭、石油石化等盈利维持较高水平；中游制造领域光伏、新能源等高景气赛道维持较高增速，传统制造业板块继续低位震荡，但传统制造业出口贸易销量需求增加，预计业绩环比向好；消费领域受益于防疫政策放开，出行以及可选消费低位反弹，必选消费以及养殖、汽车等受自身行业周期、消费需求和政策等方面的影响，预计有望改善；信息技术板块通信领域受益于运营商的稳健增长业绩有较高的确定性，但消费电子等由于市场疲软，业绩预计承压；金融地产，金融方面受益于稳增长、券商业务环比改善以及保险行业拐点等年度业绩有望改善，地产因22年疫情反复开工、竣工增速持续下滑，且楼市需求低迷仍处于底部区域；医疗保健板块，疫情管控放开后，生物特色原料药、医疗器械、疫苗以及其他医药化工产品等需求上升，销售收入较去年同期实现较好增长，年度业绩预计向好。
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业绩韧性较强且景气向上：新能源领域/传统能源类/高端装备/消费出行/医疗服务
值得关注的业绩韧性较强且景气向上的领域。考虑A股年报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司面临的一些变量，可以关注未来景气度得以维持以及利润具备边际改善空间的行业：1. 景气度持续高位的新能源领域（电气设备/电源设备/新能源动力系统/汽车零部件）。目前新能源汽车渗透率仍在持续上行，新能源销量保持及快速增长，同时出口端表现较好，同时部分产品价格持续调升，企业产能规模有效提升从而实现产销较大幅度提升。部分企业开始积极布局钠电等新型电池材料，预计未来将会带来利润增量。2.部分需求较为稳健的传统能源领域（如稀有金属、油服工程、工业金属等）受益于成本压力下降和需求旺盛的中下游行业（如高端装备领域专用机械、通用设备等）。一方面，上游原材料价格成回落趋势，中游制造业和下游消费服务行业的成本压力得以缓解，毛利率具备增厚的空间；另一方面，高端装备类如光伏装备、储能装备、航天装备、专用机械等板块需求较为旺盛，新增订单持续增长且充足，预计行业收入和利润端具有较强的保障。3.困境反转弹性较大的消费出行和地产产业链（电商及服务、航运港口、白色家电、厨电等）。地产产业链多数行业业绩表现相对低迷，随着政策的扶持和居民储蓄的提升，预计未来地产行业业绩进一步下探空间有限。竣工端回暖将会带动地产链消费如家电、家居、装修建材等板块需求回升，叠加成本压力释放，从而带动相应行业业绩出现修复；出行消费领域随着疫情管控放开，目前已经有较为明显的反弹，叠加此前较低技术，预计增长空间较大。除此之外，一些细分领域的景气度也出现明显改善，如农用化工、计算机设备、化学制药等行业盈利也具备提升空间。
·新能源领域：部分子行业业绩增长或有加速迹象，包括电气设备、电源设备、新能源动力系统、汽车零部件等，行业景气度也相对较高
新能源汽车：2022年新能源汽车产销保持高增，汽车零部件（包括精密冲压模具、金属件、线缆、齿轮等）订单量明显增加。动力电池装车量也保持快速增长，锂电材料（氢氧化锂、三元正极材料、负极材料）等需求旺盛，同时部分产品价格持续调升，企业产能规模有效提升从而实现产销较大幅度提升。部分企业开始积极布局钠电等新型电池材料，预计未来将会带来利润增量。对应的行业有汽车零部件、能源金属、电池、通用设备、专用设备等。
光伏：双碳目标稳步推进下光伏行业保持高景气度，市场需求较为旺盛，光伏切割设备及相应耗材需求均有所提升，光伏产品出货量和销量相比上一年度均有较大幅度增长，相应订单营收和净利润保持较快增速；部分公司生产工艺进步实现产能和出货量大幅提升。光伏、储能、新能源汽车、充电桩等行业景气度维持高位，产业链相应公司订单量高增长，同时前期产能扩张投产为业绩增长打开空间。对用的行业有光伏设备、电源设备、能源金属、其他电子等。
·传统能源领域：稀有金属、油服工程、工业金属业绩增速相对较高
油服工程：受益于原油、LNG、煤炭、煤化工产品销售均价明显上升，相关石油工程投资增加，能源板块业绩增速较高，不过相比上半年增长中枢已经出现明显回落。油价中枢上行叠加国家能源安全增储上产“七年行动计划”持续推进等，国内油田服务市场持续稳步增长。
稀有金属：受全年下游锂电池需求强劲影响，锂、镍等稀有金属价格持续增长，以及多数企业产能扩张，量价齐升，稀有金属板块业绩多数实现增长。
·中渠道精细化布局调整，以应对消费市场的不断变化，从而带来业绩的较快增长；
文娱轻工：全球各国陆续调整防疫政策，市场回暖；消费复苏有效带动了市场需求；美元兑人民币汇率升值致使汇兑收益增加；
部分房企信用风险增大后带来产业链相应公司大度计提资产减值损失力度。这也为2023年地产及地产链消费创造了较大的业绩反弹空间。
·其他：农用化工、通讯工程服务、计算机设备、化学制药
除此之外，以下部分领域年报业绩预计表现相对较好：
公用事业/发电及电网：电力企业为缓解煤炭价格上涨带来的成本压力，采用了结算电价上涨的应对方式，因此盈利能力得以增强，此外行业受用电需求增加、同期基数较低等因素影响，利润预计有较高增长
计算机设备：随着各行业经营回归正常化，信息化投入增加叠加数据安全产业顶层政策出台，需求逐渐恢复，同时板块整体费控情况明显改善，多因素推动板块盈利改善。
化学制药：疫情放开之后，感染人数持续增加，短期就诊用药需求攀升。
综合以上来看，年报预计呈现以下特征：
资产减值/信用减值损失冲击业绩表现。多家公司表示市场环境或经营情况变化导致本期资产减值损失增大，由于2022年海内外不确定性因素较多，部分企业依据谨慎性原题计提较多资产/信用减值损失。然而也有部分公司已经在2021年报中已经计提了较多的资产减值损失从而造成低基数，因此这公司2022年年报表观增速出现一定的回升；地面兵装、专用设备、光学光电子、军工电子、化学制品等多个行业均出现类似的情况。
利润继续向中下游行业转移且这一趋势将持续。四季度以来原材料价格走弱为中下游行业减轻经营负担，部分制造业表示毛利率出现一定程度的增厚，利润从上游资源品向中下游转移的趋势依然存在，尤其是高端制造业利润从去年三季度以来就出现了一定程度的修复，代表性细分领域有电气机械、通用设备、专用设备等，预计这一趋势或将持续至2023年上半年。
业绩高增领域围绕着传统能源、新能源、高端制造、消费出行几个领域展开，尤其油服工程、稀有金属、电气设备、电源设备、专用机械、通用机械、电商及服务、航运港口、白色家电、小家电等细分领域可能有较好表现。
疫情防控对于多个行业经营带来冲击，部分企业存在项目交付及验收进度不及预期的情况，四季度企业经营利润或存在收缩现象。
地产链业绩普遍承压，房地产开发、建筑施工、水泥、照明设备、化学原料等业绩预告表现相对低迷。
推荐关注业绩增速相对较高的传统能源、新能源、中高端制造业领域以及困境反转弹性较大的地产及出行消费领域
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一致盈利预期变化
·整体方面
根据wind一致盈利预测来看，近五周全A/金融/非金融22年盈利增速均有一定程度的下调，全A/金融/非金融 23年盈利增速有较大幅度的上调。
22年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由4.5%/10.8%/-2.9%下调至3.7%/9.9%/-4.5%。
23年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由14.8%/18.2%/10.2%调整至23.9%/21.9%/26.9%。
·行业方面
近一个月以来，A股2022年部分行业盈利预测增速出现上调，30个中信一级行业中有9个行业出现上调，其余行业均有不同程度下调。其中，农林牧渔的盈利增速上调最为明显，此外电力及公共事业、煤炭、电力设备及新能源、消费者服务、家电、纺织服装、国防军工等板块22年业绩均有较大程度上调。交通运输、传媒、商贸零售、医药、有色金属、轻工制造、电子等板块均有一定程度的下调。
年初以来有9个行业上调22年盈利预期。根据Wind一致盈利预期计算，年初以来盈利上调幅度较多的行业分别是农林牧渔、电力及公共事业、煤炭、电力设备及新能源上调幅度分别为25.0%，9.2%，2.1%，0.9%。
盈利预测相比年初下调最多的分别是交通运输、综合金融、传媒、商贸零售、医药，下调幅度分别为-6.7%、-4.1%、-3.1%、-2.2%、-2.1%。
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估值盈利匹配度
近期A股盈利预期增速相比去年继续放缓。结合工业企业盈利和Wind一致盈利预期以及已经批露业绩的个股来看，22年企业盈利预计转负。但受国内疫情管控放开，美联储加息放缓，人民币升值等多因素影响，四季度A股的估值持续修复。截至2023年1月30日，全部A股和非金融A股的估值分别为17.95X和27.52X，对应的十年期分位数47.8%和46.6%。
根据wind一致盈利预期以及已经披露业绩的个股，采用自下而上和整体法进行计算，全部A股归母净利润增速2022E/2023E分别为-0.5%/18.3%，对应估值为18.4X/13.5X，分别对应近十年来分位数为52.7%/14.8%。剔除金融后A股归母净利润增速2022E/2023E分别为1.9%/24.5%，对应估值为28.4X/18.7X，分别对应近十年来分位数为50.0%/1.3%。考虑2022年盈利之后，A股整体估值处于相对合理水平。
本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计显示2022年中证500、中证1000指数盈利增速转负，沪深300盈利增速放缓；考虑到2022年盈利增速疲软，中证500、中证1000处于估值近十年来中等偏低水平，沪深300处于近十年来中位数附近。龙头指数方面，消费龙头、科技龙头和医药龙头2022年预计盈利增速分别为5.7%/3.5%/8.2%，目前消费和医药龙头指数估值分位数回落至近十年的47.4%和46.3%，建议保持关注；科技龙头指数估值分位数目前已经回落至近十年的10.1%，具有较高的估值性价比。
一级行业方面，从2023年估值和盈利匹配度来看，多数行业部分行业PEG<；1，主要有地产产业链（建材、机械、轻工制造等）、TMT（电子、计算机）、金融地产等，即处在下图45°线以下的行业。
