旺季不旺，终端需求决定价格走势——2022年12月通胀点评

　　1. 旺季不旺，需求低迷拉低物价。

　　2. 服务价格拉低物价。

　　3. 2023年通胀预计在1.7%-2.0%左右。

　　4. 货币政策持续宽松。

　　5. 2023年PPI弱势运行。

　　核心观点

　　一、旺季不旺，需求低迷拉低物价

　　全国居民消费价格同比增速（CPI）环比平稳，核心CPI小幅回升，12月份CPI同比小幅上行。2020年全年CPI增速2.0%。12月食品价格小幅走高，非食品价格回落：（1）食品方面，蔬菜平均价格继续回升，天气寒冷蔬菜价格季节性上行，但由于物流人员流动性减弱，食品价格上行并不明显；12份猪肉消费低迷，但猪肉供给季节性增加，猪肉价格大幅跳水；其他食品方面，水产品、水果等价格回升，鸡蛋价格下滑；（2）非食品价格方面，原油价格回落，交通工具用燃料价格下行6.0%，家用器具和家庭服务价格走高，带动了核心CPI的上行，其他价格基本平稳。

　　二、服务价格拉低物价

　　2022全年通胀预期平稳，通胀水平2.0%。2022年与疫情后相似，疫情影响了全社会消费，使得一直较为稳定的服务类价格始终处于低位，即使消费品价格回升，鉴于服务类价格仍然低迷，通胀回升也较慢。

　　三、2023年通胀预计在1.7%-2.0%左右

　　2023年通胀水平分为两种情况：如果服务业顺利恢复，那么2023年通胀与2022年基本持平；如果服务业恢复不及预期，2023年通胀低于2022年。2023年通胀可能在部分月份走高：（1）2023年基数水平高于2022年；（2）封控的好转会到来需求水平的上行，而部分行业在封控状态下低水平运行，供给的增加会弱于需求，从而带来价格快速走高，如旅游、住宿等行业。

　　四、货币政策持续宽松

　　央行的货币选择不会随着通胀起舞，我国通胀全球来看属于低水平，从自身来看，需求不畅导致核心通胀较低，央行并不担心通胀。现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻，央行的货币宽松效果不及预期。

　　五、2023年PPI弱势运行

　　12月份PPI环比回落，各个产品价格普遍性回落：（1）国际原油受到供给影响，价格走低，经过两个月传导到了生产端；（2）煤炭期货价格小幅波动，煤炭出厂价格小幅走高；（3）除黑色和有色压延业，其他中间品价格下跌；（4）下游价格回落。

　　PPI基数水平2023年大幅回落，PPI同比可能在0.1%左右：（1）2022年的基数水平较高，拉低了全年PPI；（2）2023年受到需求回落的影响，能源价格随之回落会带动PPI下滑；（3）下游开工稍有好转，黑色系产品价格有所回升；（4）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。

　　预计2023年1月份PPI环比小幅下降，1月份PPI水平在-0.4%左右。2023年PPI受到基数影响，预计在0.1%左右。