中银策略：A股估值修复行情或启动（中银主题策略估值）

　　核心结论

　　进入1月，市场有望迎来开年布局良机，主线和结构仍然是市场关注的重中之重

　　观点回顾

　　01 市场热点思考

　　2023年第一周A股喜迎开门红。我们认为A股或开启新一轮估值修复行情。从周期定位上，A股估值修复行情一般在扩张前期。从2009年以来的历史归纳来看，估值修复行情下A股正绝对收益的胜率是100%，股市上涨的收益更多是风险偏好提升和估值升高贡献的，持续时间大多不超过12个月。因此A股的估值修复行情无论如何都是要把握住的，但由于盈利改善仍处在预期层面，外部环境的不确定性也在施加影响，再加上时间窗口相对较短，上一年负收益的阴影还在，最终能够重仓参与的投资者仍在少数。《金融周期》作者统计了1973年美股估值修复阶段的收益情况，上涨窗口平均9个月，平均收益44%，是所有短周期估值上涨最强劲的阶段。我们统计的A股的情况也是类似。在扩张前期估值修复阶段，2009年以来上涨窗口平均12个月，但窗口呈现越来越短的特征，平均收益19%，其中估值贡献13个百分点。“害怕失去机会”和“抄底”是这个阶段投资者心理特征。新年第一周无论外资还是内资，资金情况也佐证这种心理。

　　我们在年度策略《高质量慢牛》判断，2023年A股面临的外部环境要显著改善。从第一周12月美国制造业PMI数据看，低于荣枯线，且继续回落；12月美国非农就业数据工资增长也出现放缓；进一步验证了我们对海外经济短周期衰退后期、量价齐跌的判断。从金油比触底回升的走势看，海外大概率进入衰退宽松的新阶段，从国际资本流动看，新兴市场，港股、A股都将受益资金流入。国内方面，社会经济回归常态，12月制造业PMI因疫情影响录得47数值很可能是近期底部。与美国不同，未来中国PMI走势大概率是底部向荣枯线靠近，这也符合估值修复阶段，基本面边际改善的特征。资金面和基本面共同作用，再叠加风险溢价下降，A股春季行情可以期待。

　　主线和结构仍然是市场关注的重中之重。新年第一周为代表的龙头酒企业绩预期积极，根据公司公告，贵州茅台2022年预计实现营业总收入约1,272 亿元，同比增长约16.20%，超出公司此前在2021年年度股东大会提出的15%营收增速的目标，同时公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 626 亿元左右，同比增长19.33%左右，11月以来白酒板块整体呈现修复趋势，约上涨35%，而估值分位数仍处在相对低位，约为52%（2018年以来），仍具备一定的修复空间。

　　餐饮需求回暖叠加原料成本下调带来景气回暖，而行业估值仍处低位，啤酒和调味品迎来配置机遇。随着疫情防控措施优化，叠加春节等重要节日临近，餐饮需求预期呈现复苏态势，调味品和啤酒行业有望迎来盈利修复。而从成本端来看，调味品和啤酒上游的原材料包括大豆、豆粕、大麦等，包装材料包括玻璃、铝材、PET等价格多有回落趋势。当前啤酒和调味品行业估值整体仍处于低位，市盈率分位数（2018年以来）仅为37%、26%，啤酒和调味品迎来配置机遇。

　　链的形成和新商业模式的诞生，最终融入全新的数字经济生态。过去10年，以大数据、云计算、人工智能等为代表的新一轮信息技术迅猛发展，数字经济正以前所未有的深度和广度参与社会生产生活，数据生产力得到显著发展。生产力的新发展，客观上要求生产关系的新进步。一方面，在数据挖掘、脱敏、分析的基础之上，催生和推动数字经济新产业、新业态、新模式发展，有价值的数据资源可以加速传统产业的升级、推动。据国家工信安全中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模同比增长近50%，达到815亿元，“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，2021-2025年CAGR超20%；预计到2025年，我国产生的数据总量将达到48.6ZB（1个ZB约等于10万亿亿字节），约占全球的27.8%。如果将庞大的数据资源转化为生产要素，赋能实体经济，必将为经济社会高质量发展注入澎湃动能。同时，这也意味着数据要素市场的加速发展就在近年展开。