“中船系”资本运作再起！中国船舶47亿“债换股”巧化坏账减值

　　以债权换股权，完成收购的同时解除坏账风险，可谓一箭双雕。近年来积极整合探索资本化的“中船系”，上市公司数量变多，质量也在同业兼并中不断提升，继钢铁行业大整合后，船舶业正成为市场中一股不可忽视的新力量。

　　船舶业再掀重磅收购。

　　5月27日，中国船舶发布公告称，全资子公司外高桥造船以47亿元认购海运股份21.24亿股，拿下34.97%股权，成为其第二大股东，并将享有其相关业务未来发展的长期收益。

　　而作为收购方，外高桥造船出资资金来自于海工平台债权。

　　债权换得优质船公司股权，顺便抵冲了巨额减值坏账，这对于中国船舶显然是个“一箭双雕”的好消息。

　　当前，船公司正迎来历史性景气周期，新船价格维持上涨趋势。船舶系股价也水涨船高，较年初上涨三成有余，其中12家“中船系”上市公司成关注重点。

　　在2021年“南北船”合并之后，全新的中船集团加速资本运作，一手扩张，一手优化，积极地拥抱资本市场。

　　47亿“债转股”

　　公告显示，本次收购资金来自于对山东海洋集团旗下的山东海洋工程装备有限公司（下称“山东海工”）海工平台的债权，不会占用外高桥造船目前的经营现金流，不会新增财务压力。

　　这起债务可追溯至2017年。彼时外高桥造船与山东海工共同投资设立青岛汇海海洋钻井产业投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“青岛汇海”） 对海工平台进行处置并协议约定，外高桥造船对山东海工旗下的Northern OffshoreLtd.公司（下称“NOF公司”）的4座海工平台订单的应收账款债权7.13亿美元（下称“海工平台债权”）应在海工平台交付后8年内逐步清偿。

　　此次投资中，山东海洋集团将牵头，统筹协调为NOF公司筹集资金向外高桥造船全额支付海工平台债权的前提下（双方约定，外高桥造船豁免对NOF公司的相关应收利息，山东海洋集团方面等额豁免对NOF公司的相关应收利息及本金），外高桥造船认购山东海洋集团旗下海运股份发行的股份。

　　也就是说，山东海洋集团将以旗下优质船公司资产的股权，来“偿还”工程装备公司的债。

　　运作完成后，外高桥造船可将存在回收风险的海工平台债权转换为山东海洋集团旗下山东海运股份的股权，持有其34.97%股权，成为其第二大股东。

　　关于交易各方的业绩情况，外高桥造船今年一季度实现营收14.77亿元，环比下降84.84%；净亏损4078万元，环比收窄98.54%。山东海洋集团一季度实现营收27.93亿元，环比下降77.09%；实现净利润2.22亿元，环比下降68.53%。海运股份今年一季度实现营收11.61亿元；实现净利润为1.48亿元；今年前五个月实现营收19.99亿元，实现净利润3.78亿元。

　　从价格上看，申银万国证券研报认为，该笔交易对价合理。2022 年以来，干散货二手船价格相对稳定，油轮资产价格延续上涨，安全边际充足。

　　本次投资以2022年5月31日为评估基准日，采用资产基础法对海运股份进行评估并选取资产基础法评估结果，类似海外航运股通用的NAV 重置成本估值法。海运股份合并口径归属于母公司所有者权益账面值人民币46亿元，评估值人民币68.4亿元，增值率48.6%，主要是由于海运股份对其控股的长期股权投资公司账面价值为投资成本。

　　值得一提的是，由于近年来海工装备市场不景气，运营成本又成倍增长，NOF公司的财报出现较大额度亏损。截至2022年底，外高桥造船已对4座海工平台资产计提减值准备人民币16.895亿元。收购完成后，上述计提减值有望冲回。

　　中国船舶公告也显示，收购完成后，有利于提高公司资产流动性，防范化解经营风险，有利于提升外高桥造船的资产安全性和流动性，降低坏账风险。

　　“中船系”巨舰

　　从业务层面来看，负责造船的中国船舶，入股国内运力第三的山东海运，也是其布局下游产业链的重要一子。

　　据介绍，海运股份是由山东省人民政府批准，由山东海洋集团作为控股股东发起设立的国有大型企业，主要从事海洋运输及相关业务，主营业务包括水上货物运输、航运服务和航运金融。其主要运力为干散和油轮，采用长租和现货结合方式，盈利相对稳定。

　　截至目前，海运股份控制运力约1300万载重吨（含在建），总控制运力99艘，其中已建成运营86艘，位居国内第三位。

　　参考评估报告，山东海运股份2019-2021年归母净利润分别为1.7、0.14、3.2亿元，2022年1-5月实现3.2亿元归母净利润。申万宏源研报认为，按照当前运价水平估算，山东海运全年有望为上市公司贡献投资收益0.5-1.2 亿。

　　中国船舶也在公告中表示，本次投资将进一步拓宽外高桥造船的产业布局，与造船产业链下游企业合作，强化公司更快了解航运市场发展变化情况及时调整造船主业经营策略和重点船型部署计划；同时未来随着航运景气度回升，外高桥造船拥有获得更多船舶订单的机会，进一步强化公司主业发展。

　　今年以来，受运力扩张及国际海事组织（IMO）政策下清洁能源动力船的运力更替影响，造船周期起势达近十年高峰，船舶系企业订单饱满，利润弹性加大。

　　为应对强劲的下游需求，重组后的新“中船系”正积极扩张，以多种途径加快造船步伐，上述对山东船企的股权投资也是其中一步。

　　今年5月29日，外高桥造船汇报了中期经营状况，速度同比以往显著加快。2023年以来，外高桥造船累计交付10艘/189.8万载重吨，分别完成公司年度交船计划的53%和74%；承接新船订单23艘/209.95万载重吨，已超额完成原定的全年任务，完成率高达188%。

　　中国船舶总经理施卫东表示，现阶段船位资源总体偏紧张，全球主要造船企业订单普遍饱满，新船订单价格仍在上涨，总体需求规模同比回落，呈现明显的结构性分化特征，不过整体行业预期是增长性的。在汇率总体下跌、船价上涨与钢价下跌三重利好下，企业未来盈利状况将有更好改善。

　　积极拥抱资本市场

　　以“南北船”合并为起点，中国船舶行业正迎来一波新的资本化浪潮。

　　2019年底，中船工业集团和中船重工集团正式官宣合体，并新设中国船舶集团。市场认为，“南北船”重组后的首要任务是明确目标与整合任务，合并后的资产运作也有望加速。

　　合并之初，中船集团（南船）与中船重工（北船）旗下共有8家上市主体，包括中国重工、中国海防、久之洋、中国动力、中国应急、中船防务、中船科技、中国船舶。通过积极推进并购整合与资本化，“中船系”也不断壮大。

　　目前，中国船舶集团设立四年，拥有科研院所、企业单位和上市公司113家，资产总额8400亿元，员工34.7万人。2022年，集团手持造船订单量332艘，1556.55万修正总吨，已成为全球最大的造船集团。

　　截止2023年5月，中国船舶集团下属已拥有12家控股上市公司——中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、中船科技、中船应急、中国船舶租赁、久之洋、中船汉光、昆船智能、中船特气。

　　在2022年度集体业绩说明会，上述公司普遍对新船市场行情、公司订单情况等给出了较为正面的回答，对于整合重组与资本化动作也透露最新动态。

　　例如，中国船舶2022年以持有的中船动力集团63.77%股权“换购”中船柴油机31.63%股权。公司表示，交易完成后，前者不再纳入合并范围。公司不再直接经营动力装备相关业务，通过参股中船柴油机间接享有柴油机动力相关业务未来发展的经营收益。

　　中国重工表示，公司间接控股股东中国船舶集团有限公司曾于2021年6月30日承诺，在5年内稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。公司会及时按要求履行信息披露义务。

　　中国船舶集团则强调，近年，集团积极推动优质资产对接多层次资本市场，主动运用资本市场优化布局、提升资本效率、提高公司质量、助力国有资本做强做优做大。

　　在“中特估”的大背景下，优质国资上市公司关注度被点燃。继钢铁行业大整合之后，积极资本化的“中船系”，正带领一众中国船舶企业，成为资本市场中一股不可忽视的新力量。