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5月PMI又不及预期(机构评5月pmi:经济韧性较强 库存周期接近尾声)

来源:同花顺财经2023-06-01 21:27:00

  2023年5月31日,国家统计局公布2023年5月PMI数据,制造业PMI 48.8%,前值49.2%;非制造业PMI 54.5%,前值56.4 %。

  5月制造业PMI再度不及预期,在4月低基数基础上进一步小幅下滑。

  主要呈现出三大特征:

  一是,多项分类指数在不同程度上走弱,构成制造业PMI的五项分类指数均为负贡献;

  二是,需求不足问题突出,反映市场需求不足的企业占比创下历史新高,价格指数继续大幅下行;

  三是,结构分化明显,大型企业PMI由降转升,中小企业PMI则进一步下滑,行业景气度也呈现一定程度分化。

  总体看,制造业与非制造业恢复动能均在放缓,需求不足问题在扩散蔓延,市场价格持续下行,企业盈利向上修复面临较大阻力,短期内将对权益市场构成不利影响。

  然而这样的数据,还是在每个月M2增速同比增长10%以上的情况下。

  5月PMI又不及预期 M2每月持续高增 新增发的货币去哪里了?

  我们先来具体看下PMI的情况,然后再讲超发的货币去哪里了。

  PMI分行业看,制造业:需求不足突出,结构分化明显。

  5月制造业PMI录得48.8%,较上月下降0.4个百分点,在4月大幅环比回落的基础上进一步小幅下滑,多项分类指数在不同程度上走弱。5月PMI数据再度不及预期,需求不足的问题仍然突出,价格指数大幅下滑,结构分化明显。5月PMI又不及预期 M2每月持续高增 新增发的货币去哪里了?

  供需:生产扩张步伐放缓,生产指数落入收缩区间

  供给方面,5月生产指数为49.6%,较上月回落0.6个百分点,企业生产意愿继续下滑。需求方面,5月新订单指数较上月下降0.5个百分点至48.3%,新出口订单指数连续3个月环比下降;反映市场需求不足的企业比重为58.8%,创历史新高。

  价格:继续大幅回落,价格差由负转正。两项价格指数均在4月明显回落的基础上进一步下滑,5月制造业主要原材料购进价格指数为40.8%,较上月下降5.6个百分点;出厂价格指数为41.6%,较上月下降3.3个百分点。价格差方面,5月出厂价格-购进价格指数的差值由负转正,由上月的-1.5个百分点升至0.8个百分点。

  外贸:进出口指数同步回落。出口端看,5月新出口订单指数为47.2%,比上月下降0.4个百分点。进口端来看,5月进口指数为48.6%,比上月下降0.3个百分点。

  服务业:小幅回落,新订单指数转为收缩

  5月服务业PMI为53.8%,较上月下降1.3个百分点,在高基数上小幅下滑,但自年初至今持续保持在53%以上的较好水平。从市场需求看,5月服务业新订单指数为49.5%,较上月回落6.9个百分点,大幅回落至收缩区间。从市场预期看,5月服务业业务活动预期指数为60.1%,连续五个月位于高位景气区间。

  建筑业:保持较高景气水平,需求回落明显

  5月建筑业商务活动指数为58.2%,较上月下降5.7个百分点,仍位于较高景气区间。从需求看,5月建筑业新订单指数为49.5%,较上月下降4个百分点。从市场预期看,建筑业业务活动预期指数连续6个月运行在60%以上。

  可以看到各行业复苏迹象并不明显,但是M2增速一直保持高位,那么多出来的钱去哪里了?

  观察社融-M2 剪刀差资金留在认为,2023 年以来剪刀差略有回升,财政支出强度边际走弱可以解释一半。

  2022年至今,就是M2增速高于社融增速。

  这个阶段的主要原因就是股市楼市疲软,居民端没有了投资预期。同时理财打破刚兑,经济环境没有改善,居民也没有了加杠杆的动力。并且疫情的冲击下,许多人的收入都受到了影响。综合之下绝大多数人都选择较为稳妥的方式套现存银行。造成的结果就是2022年住户贷款、消费性贷款同比增速降至有统计数据以来最低,而同期新增住户存款和同比增量,均创下历史最高。

  5月PMI又不及预期 M2每月持续高增 新增发的货币去哪里了?

  兴业证券认为,本轮剪刀差出现回升迹象与以往的不同:财政净支出强度边际减弱。最新数据显示,社融-M2 剪刀差已经开始回升,以往几轮剪刀差的回升主要是社融增速上行主导,背后是财政扩张或放松监管,而今年2 月以来剪刀差回升,背后可能是财政净支出强度边际放缓。

  5月PMI又不及预期 M2每月持续高增 新增发的货币去哪里了?

  也就是说,居民把钱都存银行或者还贷,政府部门又不扩大投资,自然社融就下来了。

  本轮剪刀差如果持续回升,向CPI和经济传导或更久。在本轮没有地产参与的复苏周期中,财政没有明显加码,修复强度偏弱,这可能使得剪刀差向通胀和经济传导的时滞更长。以往几轮剪刀差回升约领先CPI 同比回升3-5 个月,领先PMI(12 月移动平均)回升约1 年,本轮传导可能需要更久。

  剪刀差若持续回升,资本市场更可能是结构性行情

  兴业证券认为,以往剪刀差回升时,资本市场的结构性特征相对更明显。

  权益市场方面,若不考虑2015 年股灾等特殊因素的干扰,其余几轮社融-M2 剪刀差回升过程中,中证1000/上证50 均触底回升,更像结构性行情。

  债券市场方面,短端收益率往往走高,长端收益率则表现不一,若考虑到本轮修复没有地产参与,新动能——高端制造和服务业对信贷的需求不及地产产业链,则本轮信贷扩张对债市资金的分流或许不及以往,短端、长端的表现可能也和以往不同。