大客户“依赖症”不轻，盛景微转战主板IPO能成吗？

　　曾拟于科创板上市的无锡盛景微电子股份有限公司（以下简称“盛景微”），在上交所多轮问询及质疑其科创板定位后，并未放弃上市计划，拟转向上交所主板上市，并在近期更新了招股书申报稿。

　　本轮IPO，盛景微拟募资8亿元，用于延期模块研发及产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

　　科创板审核标准相对严格，盛景微转向主板或是不错选择。但其在经营中存在一些有待审视的现象，包括经营依赖大客户，客户及供应商集中，并与部分供应商及客户存在供销以外的关系，以及盈利性变弱等，盛景微也就相关问题，对《投资者网》作出了回应。

　　01

　　与雅化集团存在关联

　　盛景微成立于2016年，由无锡盛景电子科技有限公司（以下简称“盛景有限”）变更而来，主营电子雷管核心控制组件及起爆控制系统的研发、生产和销售，主要产品包括电子控制模块及起爆器，应用于民用爆破领域。

　　截至招股书发布日，盛景微前三大股东为张永刚、深圳市富海新材二期创业投资基金合伙企业（有限合伙）、无锡九安芯电子科技合伙企业（有限合伙），持股比例分别为37.32%、26.82%、11.53%，张永刚为公司董事长、实控人之一。

　　从经营情况来看，盛景微的业绩经历亏损后，正逐渐走向上坡路。

　　2018年，公司营收339万元，亏损129万元，至2019年，业绩骤然大幅好转。报告期内（2019年-2022年上半年），公司分别营收0.75亿元、2.1亿元、3.56亿元、2.51亿元，净利润分别为1810万元、7328万元、9853万元、6204万元。

　　从销售情况来看，盛景微业绩好转的年份，第一大客户雅化集团（002497.SZ）增加了采购金额。2018年，雅化集团贡献的收入为264万元，2019年及2020年则达到3317万元、10643万元，至2022年上半年，雅化集团依然是公司第一大客户，收入占比为35%。

　　资料显示，雅化集团于2010年上市，目前的市值为279亿元，主营业务之一亦包括民爆业务，与盛景微不同，其主要提供爆破服务、工业炸药等。

　　对于雅化集团突然增加采购金额这一事宜，盛景微对《投资者网》表示，在全面推广应用电子雷管的行业政策引导下，民爆行业的电子雷管产量自2018年开始呈现爆发式增长。雅化集团作为电子雷管行业龙头企业，向公司采购电子控制模块量增长，符合市场逻辑，具有商业合理性。除雅化集团外，西安庆华、宜宾威力、海峡科化等均是公司的知名客户，向公司采购电子控制模块量也逐年较快增长。

　　从雅化集团的年报来看，双方在2020年的交易金额上存在差异。2020年，雅化集团对第一大供应商的采购金额为10595万元，而盛景微当期对其的销售额为10643万元。

　　而从公司发展及高管履历来看，盛景微与雅化集团，存在供销以外的关系。

　　一方面，盛景微高管曾在雅化集团孙公司四川久安芯电子科技有限公司（以下简称“四川久安芯”）担任要职。

　　其中，张永刚在2010年5月至2016年11月，先后由中科芯集成电路有限公司、中国工程物理研究院电子工程研究所外派出任四川久安芯副总经理；公司副总经理、总工程师赵先锋则曾于2010年6月至2018年7月，历任四川久安芯技术部长、副总经理、董事。

　　另一方面，盛景微现有的形成主营业务收入的专利，也主要来自于四川久安芯。

　　2018年，公司以3000万元受让了四川久安芯的资产，其中专利资产为2930万元。而在2018年，四川久安芯还是公司的第一大供应商。截至2022年6月30日，公司专利的账面价值为1763.16万元，主要系从四川久安芯收购专利的账面价值。

　　公司管理者为雅化集团孙公司前高管，专利也多为受让取得，外界不免质疑，公司经营是否对其有所依赖？对此，盛景微对《投资者网》表示，公司独立自主经营，对雅化集团不构成依赖。

　　02

　　多项经营指标变弱

　　目前而言，随着大客户销售收入的增加，盛景微走出了亏损，营收也大幅增长，但其他经营指标却不在一个较好的水平上。

　　盛景微目前超过九成的收入，来自电子控制模块。报告期内，该产品的单价由5.16元降至4.97元，但单位成本却从2.67元微升至2.82元。这也带来了主营业务毛利率的下滑，同期从45.96%降至42.75%。

　　对于毛利率的下行，盛景微表示，公司具备持续研发、迭代产品的技术优势，随着全面推广电子雷管，市场需求旺盛，公司将保持较好盈利空间。

　　另外，盛景微的应收项目也在增加。报告期内，公司应收票据与应收账款合计占营收的比重由27%升至65%，应收账款周转率从9.73次降至5.01次。

　　公司应收账款比例过高是否会引发坏账风险？盛景微表示，公司是电子控制模块龙头企业，具备较强的市场地位，产品技术含量高、质量稳定，与客户合作关系稳定。对于应收账款，公司按照相关规定严格计提坏账准备，且客户均为行业知名企业，实际发生坏账的概率低。

　　盛景微的客户高度集中。报告期内，公司包含雅化集团在内的前五大客户，营收占比分别为99.85%、93.68%、75.57%和70.96%。

　　而在供应商方面，因盛景微生产模式为，晶圆制造、封装测试、贴片组装等生产制造环节均委托外部供应商完成，自行生产的环节为起爆控制器的总装和测试，故其采购内容包括主要原材料及委托加工服务。

　　公司向前五大原材料供应商采购金额占当期原材料采购总额比例在报告期内均超过75%，向前五大委托加工供应商采购金额占当期委托加工费采购总额的比例则超过85%。其中还有部分供应商，与公司存在关联关系。

　　其中，在前五大原料供应商中，第二大供应商无锡华润上华科技有限公司的控股股东华润微电子控股有限公司（以下简称“华润微”），通过上海润科间接持有公司0.6%股份；上海润科也是深圳市开步电子有限公司的股东，其持有深圳开步的持股比例为7.90%。

　　在委托加工供应商中，第五大供应商无锡华润安盛科技有限公司的控股股东同样是华润微；而第一大供应商无锡电子仪表工业有限公司的控股股东张健及无锡电仪相关员工设立的众合鑫持有公司1.49%股份，众合鑫有限合伙人张洪涛直接持有公司0.35%股份。

　　整体来看，公司稳定且高度集中的客户，为其带来了大幅增长的收入，但结合走低的毛利率及增加的应收款来看，对于下游，公司是否还具备足够的议价能力呢？

　　与此同时，公司的大部分生产环节均由供应商完成，自行完成的环节仅元器件组装与测试，2022年上半年，公司的研发费用率也降至9%，远低于17%的行业均值，公司的核心竞争力要如何体现？即便成功上市，盛景微未来仍挑战重重。

　　对于这一担忧，盛景微则表示，公司对外采购贴片组装等服务，但核心技术与工艺均为自主掌握。公司是电子控制模块行业龙头企业，根据市场需求及公司发展战略不断进行研发投入，收入规模快速增长，在产品、技术、质量、品牌、客户资源等方面均具备核心竞争优势。

　　而对于未来的经营规划，盛景微表示，除了不断提高在爆破领域的市场份额、保持行业领先地位外，公司还持续拓展核心技术在地质勘探、石油开采、消防弹等领域的应用，并且已将业务横向拓展至放大器等信号链模拟芯片领域，为业绩持续增长提供充足动力。