卓海科技研发费用率远弱同行：存货高企，现金流持续不佳
1月20日，深交所创业板上市委员会将召开2023年第6次上市委员会审议会议，届时将审议无锡卓海科技股份有限公司（以下简称，卓海科技）的首发上会事项。
01
毛利率弱于同行
卓海科技成立于2009年，公司致力于实现量测设备核心零部件的国产化，主要通过对退役设备的精准修复和产线适配来实现其再利用价值，为客户提供检测与量测设备领域全方位、整体化的解决方案。
从2019年至2021年以及2022年上半年（以下简称，报告期内）卓海科技保持着不错的营收增长态势，实现营收分别为4093.26万元、7455.69万元、1.95亿元和9153.10万元。最近三年公司年复合增长率为118.31%，增速较快。
同一时期，公司实现净利润分别为1332.05万元、2808.58万元、7611.62万元和3511.11万元；扣非后归母净利润分别为1608.61万元、2689.85万元、7542.35万元和3501.94万元。最近三年，卓海科技的净利润年复合增长率为139.04%，净利润同样保持较快发展。
根据卓海科技最新的财务数据显示，2022年1-9月，公司实现营收1.75亿元，同比增长117.35%；归属于母公司所有者的净利润6567.31万元，同比增长203.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为6548.23万元，同比增长186.96%。
尽管报告期内，卓海科技的营收、净利润均发展较快，但公司在毛利率方面的表现却呈现一定的波动。
报告期内，卓海科技的主营业务毛利率分别为71.97%、63.33%、63.07%和68.25%。最近三年，卓海科技的毛利率持续下滑，至2022年上半年受益于销售的先进制程设备数量提升，公司毛利率较上年同期上升4.11个百分点。
同一时期，同行可比公司综合毛利率均值分别为62.33%、63.59%、65.62%和73.24%。除2019年外，卓海科技的毛利率表现均弱于同一时期同行可比公司毛利率均值。
对于与同行毛利率差异性的问题，卓海科技在招股书中表示，“公司的综合毛利率处于合理区间。与华峰测控、中科飞测存在差异，主要系半导体量检测产品品类繁多、规格多样，不同功能以及不同型号的产品毛利率差异较大所致。”
02
上游供应商、下游客户集中度较高
由于卓海科技所处的半导体设备行业属于半导体产业链上游核心环节，下游主要为晶圆制造企业等，公司存有一定的客户集中度较高风险。
报告期内，卓海科技前五大客户的销售收入分别为3455.06万元、6401.11万元、1.30亿元和7869.10万元，分别占当期营收比例为84.41%、85.86%、66.78%和85.97%，客户集中度较高。
此外，卓海科技向上游供应商采购原材料较为集中的问题也同样不能忽视。
报告期内，卓海科技来自前五大供应商及其关联方采购金额分别为2519.94万元、4159.48万元、1.37亿元和7924.53万元，分别占当期采购总额比例为67.39%、61.66%、57.45%和57.47%。
著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户、供应商集中度较高对公司潜在风险很大。若合作出现变动，对公司的生产经营都将产生不利影响。
如此高的上游供应商、下游客户集中程度也吸引了来自深交所的关注。在卓海科技的第二轮问询函中，对于主要客户以及供应商等问题，深交所都提出了重点问询。
对此，卓海科技回复表示，公司已建立了优质客户群体，能够持续获取主要客户重要订单，在手订单丰富；且公司向设备贸易商采购占比持续增加与公司业务规模变动趋势基本一致，不存在重大不利影响。目前，下游主要终端客户整体上仍保持稳步发展，且将继续保持持续的资本支出或产线建设计划，从而对前道量检测设备持续保持需求。
03
研发费用率远低同行，现金流持续不佳
此次IPO卓海科技选择递表深交所创业板，其创新型、成长型是否符合创业板定位自然受到外界关注。
招股书显示，报告期内，卓海科技的研发费用分别为301.90万元、465.40万元、1045.92万元和658.72万元，占当期营业收入比例分别为7.38%、6.24%、5.36%和7.2%。
虽然卓海科技在持续加大研发投入，但与同行可比公司相比而言，差异较大。
同一时期，同行可比公司研发费用率分别为46.55%、19.20%、19.64%和16.75%。
除研发实力较弱外，卓海科技在经营期间的存货账面价值持续走高并且居高不下，因此带来的现金流情况也并不乐观。
报告期各期末，卓海科技的存货账面价值分别为6313.01万元、1.04亿元、2.68亿元和3.79亿元，占各期末流动资产的比重分别为67.06%、70.71%、53.32%和65.70%；公司经营活动产生的现金流量净额分别为316.11万元、-3533.05万元、-5370.37万元和-954.34万元。
公司也在招股书中坦言，“公司处于快速成长期，经营规模有待进一步扩张，资金实力亟需进一步加强。公司需要通过本次发行，特别是募集资金投资项目的实施来扩充产能、增加资本规模，以进一步加强研发实力和技术储备，扩大市场份额。”
此次IPO，卓海科技计划拟募资5.47亿元，其中计划2.6亿元用于补充流动资金。亟待补流回血的卓海科技能否如愿上市，《港湾商业观察》将持续关注中。
