“红利”的双刃剑，健尔康业绩暴涨暴跌后还靠什么？
近期，健尔康医疗科技股份有限公司（简称“健尔康”）更新了招股书。又一家吃到疫情“红利”的企业冲刺资本市场。
01
疫情“红利”持续性成疑
健尔康主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售，公司产品根据使用用途分为手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。
招股书显示，健尔康成立日期为1999年8月12日，而股份公司设立日期为2020年10月30日。成立20余年，选择此时冲刺资本市场，健尔康等到了好时机。著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，健尔康成立时间较久，选择此时上市，或与公司因疫情爆发导致业绩突增有一定的关系。疫情放控突然放开后，不少地方感染者激增局面，将给健尔康带来市场机会。
从公司的主营业务中看出，健尔康的产品，让其在过去一段时间内享受到了疫情的“红利”。这也在公司披露的财务数据中得以展现。
2019年至2021年及2022年上半年，健尔康分别实现营收7.49亿元、16.23亿元、7.82亿元和5.16亿元，录得净利润6891万元、3.84亿元、1.32亿元和6518万元。公司在2020年的业绩增长，与其后业绩的回落一样明显。
2020年，年新冠疫情在全球范围内爆发，口罩等防疫物资市场需求短期内急剧增加，由于社会产能供给不足，上游原材料价格大幅上涨，口罩产品市场价格快速走高，公司口罩销售规模大幅增长。
不过这样的刺激并未得以持续。2021 年公司营业收入和净利润分别同比下滑51.83%和65.74%。后疫情时代，随着社会产能供给提高及原材料价格回落，在疫情期间受益的产品价格逐步下降并趋于平稳，并逐渐回到正常水平。健尔康在招股书中提及，随着疫情防控进展、市场防疫物资产品及原材料产能扩张和市场竞争增加，后疫情时代公司口罩等防疫物资销售价格和收入可能会进一步降低。
除此之外，健尔康还需注意所得税优惠政策变动风险。招股书显示，公司于2011年被认定为高新技术企业，2014年、2017年分别通过高新技术企业复审，2020年复审未通过，2021 年复审通过。2019年、2021年和2022年1-6月公司属于高新技术企业，享受15%的所得税优惠税率，2020年公司按照25%的企业所得税税率缴纳税款。
由于报告期内，公司外销收入占比分别为82.97%、54.65%、83.43%和78.99%，健尔康也需要注意出口退税政策变动的风险，期内，公司出口退税金额分别为6463.98万元、4091.33万元、5669万元及2683.16万元。若相关产品的出口退税率下调，将会增加公司的产品成本，在出口产品价格不变的情况下将减少销售毛利，进而影响公司的经营业绩。
02
原材料价格和口罩售价，哪个涨的更快？
在2020年大赚一笔之前，口罩其实在健尔康原有的业务体系中占比并不高。报告期内，公司防护类产品（包括口罩、防护服和隔离面罩）销售收入占主营业务收入的比例分别为1.26%、48.44%、8.02%及13.54%。在目前最新的疫情形势下，公司因疫情带来的相关产品需求那部分业绩增长，其持续性受到了不少质疑。
就口罩等产品而言，宋清辉认为，目前最新的疫情防控格局下，健尔康的需求红利预计持续不了多久，最多可能三至六个月。有相关专家表示，今冬疫情将有三波，持续大概三个月左右。通俗来讲，就是整体渡过这次疫情，可能需要3个月时间。
公司在分析其业绩增长时，对2020年的市场情况描述为：上游原材料价格大幅上涨，口罩产品市场价格快速走高。但从公司披露的数据来看，在社会面普遍恐慌的疫情初期，健尔康的售价涨幅或许大于原材料价格的上涨。
整体来看，报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.34%、46.28%、23.57%及21.95%，剔除运输费用影响后，各期毛利率为23.34%、47.67%、26.51%及24.58%。就如同营收及净利润一样，2020年的市场变化为健尔康的业绩带来的“红利”一目了然。
详细来看，报告期内，公司防护类产品毛利率分别为49.00%、68.02%、51.81%及32.80%，剔除运输费用影响后各期毛利率分别为49.00%、68.48%、53.70%及35.10%。较大的体量搭配上超过68%的毛利率，也难怪健尔康2020年的净利润剧增。
在健尔康对相关数据的探讨部分，对于防护类产品毛利率的解释，也是只提售价，而鲜有提及成本问题。
公司表示：2020年公司防护类产品剔除运费影响后的毛利率较2019年增加 19.48个百分点，主要原因为2020年疫情期间，口罩供应紧张，口罩售价大幅提高，远超过口罩单位成本的增幅，因而公司防护类产品的毛利率有较大幅度的提高。
2021年公司防护类产品剔除运费影响后的毛利率较2020年下降14.78个百分点，主要系口罩市场供需改善，口罩售价下降所致。
2022年1-6月，公司防护类产品剔除运费影响后的毛利率较2021年下降18.60个百分点，主要原因为口罩售价进一步下降，毛利率下降23.81个百分点，且2022年1-6月新增量产的防护服销售占比大幅提高，同时2022年1-6月防护服剔除运费影响后的毛利率低于2021年口罩的毛利率。
不难看出，随着市场恢复理性，健尔康防护类产品的毛利率持续下降，而从公司的表达来看，这主要是因为售价的下降，而成本下降对毛利率的影响明显略低。单就口罩产品而言，2020年健尔康口罩（每万只）的平均成本为3874.05元，较2019年的2369.8元增长63.48%。但平均单价由2019年的4646.58元大幅增长164.5%至12290.26元。
公司的售价大增，是由于市场供需关系导致的，还是成本增加造成的？在疫情初期，公司相关产品的毛利率、售价与行业平均水平相比如何？《港湾商业观察》就经营等相关问题联系了健尔康，公司并未回复。
