无商业化产品经营现金流持续为负，友芝友生物如何平衡净亏难题？

　　成立不足三年，尚未产生任何可观收入的武汉友芝友生物制药股份有限公司（简称“友芝友生物”）选择此时递表，是不是有点早？

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　　亏损持续增加，短期内开支难以减少

　　友芝友生物成立于2010年，致力于双特异性抗体（BsAb）靶向和肿瘤免疫疗法的开发，以解决癌症及老年病患者大量未被满足的医疗需求。目前已设计和开发的有十款候选药物管线，其中五款在中国处于临床开发阶段及另外五款处于研制和临床前阶段。

　　也就是说，友芝友生物目前并无产品实现商业化。2020年、2021年及2022年上半年，公司的亏损及综合开支总额分别为1.08亿元、1.49亿元及8960万元。主要为研发开支、行政开支及融资成本。

　　研发开支一直且预计未来仍是友芝友生物成本结构的主要组成部分。于往绩记录期间，研发开支主要包括：技术服务费，主要与公司和第三方服务提供商的合作有关，包括CRO、CDMO、临床试验场所和主要研究员，以及与临床前研究和临床试验相关的其他费用；原材料成本，主要包括采购用于支持临床前研究和临床试验的材料和消耗品的开支；雇员福利开支（包括非现金股份支付），为研发人员的工资和薪金、股份支付、奖金及其他雇员福利；折旧及摊销费用主要指用于研发的使用权资产、物业及设备的折旧及摊销。以今年上半年为例，技术服务费、原材料成本、雇员福利开支及折旧及摊销费用分别为研发开支的63.6%、16.4%、13.6%及3.5%。

　　报告期内，公司研发开支分别为8210万元、1.13亿元及8240万元。

　　不难看出，作为公司开支中的大头，友芝友生物的研发费用自成立以来处于逐步增长的状态。公司2021年研发开支的增长，主要是由于雇员福利开支增加2770万元，系2021年对研发雇员的股份支付增加；其次，公司原材料成本增加370万元，主要是公司推进候选药物的开发所致。

　　今年上半年，友芝友生物Y150及Y101D的I期临床试验以及M701的II期临床试验的技术服务费用进一步增加；另外Y332及Y400的原液及试剂的生产增加，以致原材料采购增加；再加上新聘请人员（包括高级职员）使雇员福利费用上升，导致期内研发开支进一步增长。

　　公司另一项主要开支为行政开支，主要包括雇员福利开支（包括非现金股份支付）；专业中介费用；折旧及摊销开支；商业开发费；运杂费。报告期内，公司行政开支分别为1330万元、3150万元及790万元。由于公司成立时间较短，且产品尚未实现商业化，公司的行政开支在可预见的未来内，或许并不会出现明显的减少。

　　同样，由于公司多数药物管线还在研制和临床开发阶段，其研发费用似乎也并不会在中短期内减少。这就对公司的现金流管理提出了挑战。在多项成本一时之间难以出现明显下降，且公司缺乏经营现金流的情况下，友芝友生物将通过哪些融资渠道补充流动性？又将通过哪些举措留住目前的研发、行政团队，以确保发展的平稳？《港湾商业观察》就相关问题联系友芝友生物，公司并未回复。

　　在招股书中，公司提到，产生收入及实现盈利的能力很大程度上取决于能否成功完成候选药物的开发、获得必要监管批准，以及生产及商业化候选药物。公司已于现有候选药物开发中投入大量人力及资源，并预期候选药物的开发及商业化将继续产生大量以及不断增加的开支。

　　02

　　账上的现金还够用多久？

　　从披露的财务数据来看，公司可能已经感受到了流动性的压力。报告期内，公司流动资产净额分别为-49.8万元、6873万元及-675.9万元；资产净值分别为-3074.3万元、1.43亿元及5353.6万元。

　　2020年12月至2021年7月，友芝友生物与独立投资者订立一系列投资协议，即B轮融

　　资、B+轮融资及B++轮融资协议，公司已将其确认为按摊销成本计量的金融负债。因此，于2020年12月31日，公司录得普通股赎回负债1.05亿元。

　　然而，友芝友生物的普通股赎回负债为非现金项目，并自2021年8月30日起不再影响公司的财务表现，原因是公司自此后不再录得任何普通股赎回负债，而投资者赎回权已于同日终止。普通股赎回负债随后终止确认并计入其他储备。友芝友生物有表示，随着公司业务的不断扩大及候选药物的开发，可能需要透过非公开股权融资提供进一步资金。

　　截至今年上半年末，友芝友生物账上有2381.6万元的银行现金及2997.3万元的三个月内到期的短期银行存款，合计5378.9万元。就在2021年末，公司该项还有8310万元，2020年末为1.2亿元。

　　自成立以来，友芝友生物的经营现金流净额始终为负。这自然是由于研发开支及行政开支。报告期内，公司经营活动现金流净额分别为-8188.6万元、-9871万元及-7732万元。若不考虑公司的投、融资活动对现金流的补充，公司6月末5378.9万元的现金已低于今年上半年的经营现金流净流出。

　　不过友芝友生物似乎对于未来一段时间的流动性持积极态度。公司表示，有充足的营运资金支付本文件日期起至少未来12个月公司成本的至少125%（包括研发成本、一般及行政开支及其他经营性开支）。

　　保证研发的进度对友芝友生物至关重要。目前对于整个行业而言，新药的开发及商业化竞争激烈，且受制于快速而重大的技术变革的影响。主要制药公司、知名生物技术公司、专业制药公司、大学及其他研究机构都在这条赛道上角逐。

　　友芝友生物也提到，部分竞争对手比公司拥有更多的财务、技术及人力资源、更成熟的商业化基础设施以及更多处于后期临床开发阶段的候选药物。例如，包括大型跨国制药公司在内的多家公司亦正在开发针对血液系统恶性肿瘤及实体瘤的靶向CD3的BsAb，包括艾伯维公司、辉瑞公司、强生公司及罗氏公司。

　　即使友芝友生物的候选药物成功开发并随后获得国家药监局、FDA或其他类似监管机构的批准，公司仍将在安全性及疗效、监管批准的时间及范围、供应的可用性及成本、销售及市场推广能力、价格、专利地位及其他因素等方面面临竞争。

　　对友芝友生物来说，此次IPO成功与否，似乎显得更为重要。