日日顺关联交易高独立性成疑：毛利率不足8%，53项行政处罚
递交2022年半年报更新版的招股书后，日日顺供应链科技股份有限公司（简称“日日顺”）的独立性依旧被市场重点关注。
01
关联方依赖程度高
根据罗戈研究的报告，按照2020年的收入，日日顺为中国第三大端到端供应链管理服务商，也是当前市场上少有的具备覆盖生产制造、线上线下流通渠道至末端用户场景服务的端到端供应链管理能力的企业。
在2010年8月至2019年7月期间，日日顺曾属于A股上市公司海尔智家和香港上市公司海尔电器集团（HK.1169）合并报表范围内的子公司；海尔电器集团是海尔智家合并报表范围内的企业。
根据招股书披露，日日顺的实际控制人为海尔集团，本次发行前通过间接持股方式合计持有公司56.4009%的股份。日日顺表示，公司已根据《公司法》《上市公司章程指引》等法律法规，建立了公司治理结构和内部控制制度，但实际控制人仍可能利用其控股比例优势，通过选举董事或行使股东大会投票表决权对公司的人事任免、经营决策、投资方向等重大事项施加不当影响，可能会给公司及中小投资者利益带来一定的风险。
不难想象，当日日顺的各项数据一经披露，市场都注意到了公司关联交易占比较高和客户集中度较高的风险。
2019年至2021年及2022年1-6月，日日顺来自前五大客户的收入占公司当年度营业收入的比例分别为68.29%、57.08%、52.48%和56.44%。其中，公司来自关联方海尔系客户的收入占比分别为42.03%、33.13%、30.60%和32.51%；毛利贡献占比分别为44.99%、41.48%、41.9%和44.07%。同期，公司来自关联方阿里系客户的收入占比分别为20.42%、15.8%、15%和16.06%；毛利贡献占比分别为22.57%、21.36%、21.15%和19.87%。
IPG中国首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，日日顺对于关联方依赖程度较高，好处是为公司业绩保证奠定了比较稳固的基础，弊端在于对关联方过于依赖，导致公司经营的独立性和市场化不够，也会影响公司的可持续发展。一般对于上市公司而言，关联方交易占比较高，会让公司业绩更加依赖关联方，造成市场与客户集中度过高风险，自然也会推高中小股东的投资风险。
日日顺表示，报告期内，公司不断拓展非关联方业务，海尔系客户及阿里系客户对公司的收入贡献整体呈现下降趋势，但业务占比仍然相对较高，公司与海尔系客户以及阿里系客户之间的业务合作均建立在平等互惠、公平合理的基础上。
柏文喜认为，公司表示将不断拓展非关联方业务，这只是代表了公司摆脱关联方依赖的愿望，到底结果与效果如何还有待实践验证。日日顺在未来逐步降低对于海尔系、阿里系的依赖就企业运行逻辑而言，则是必须的和必然的。
02
独立性被问询
从2022年上半年海尔系、阿里系客户的业务占比来看，并没有如日日顺所言为“整体下降趋势”。这是否代表在中短期内，日日顺对关联方的“依赖程度”将趋于平稳？从业务占比上来看，可能不会再有大规模的明显变化？《港湾商业观察》就相关问题联系日日顺，并未得到回复。
在公开披露中，日日顺曾提到，受公司业务扩张速度的影响，公司预计在未来一定时间内仍将存在与海尔系客户及阿里系客户较大规模合作的情形。
除此之外，过往报告期内，日日顺与海尔集团控制的海尔智家重合网点的数量占全部网点数量的比例为57.71%、62.92%、55.29%，重合网点产生的收入占比为65.57%、71.83%、72.49%。
在日日顺IPO第二轮审核问询函回复中，交易所就公司独立性，要求日日顺：补充说明公司与海尔系客户、阿里系客户是否签署战略或长期合作协议，如有的，请说明主要内容及期限，并对比发行人与无关第三方合同条款情况说明发行人业务是否独立于主要股东。
按业务类别补充说明各报告期阿里巴巴集团及其旗下企业与公司关联交易的金额及其占比情况:公司与菜鸟的合作内容及方式，报告期内公司向其采购的信息化实施服务的内容及其应用；结合阿里巴巴集团投资的其他供应链管理或物流服务企业的股权比例及投资时间、目的，说明阿里巴巴集团与公司的合作模式与上述企业是否存在重大差异，如有的，请具体说明。
补充说明发行人是否采用菜鸟提供的相关技术手段作为发行人业务开展的平台，分析双方为合作伙伴而非竞争对手的原因及合理性；未来是否存在与发行人构成业务竞争的风险。
补充说明报告期内发行人与海尔智家重合网点产生的营业收入较非重合网点高的原因及合理性等。
03
营收规模下，盈利水平较低
业绩方面，2019年至2021年及2022年上半年，日日顺分别实现营收103.46亿元、140.36亿元、171.63亿元及79.54亿元；归母净利润分别为2.73亿元、4.22亿元、5.68亿元和3亿元。
从营收规模来看，日日顺近年的增长较为明显。但公司的盈利能力似乎还有一定的提升空间。报告期内，日日顺综合毛利率分别为8.88%、8.38%、7.78%及7.85%。日日顺认为，随着公司收入规模的不断扩大，公司综合毛利率基本保持稳定，各年有小幅下降，主要原因系一方面，毛利率较低的网络货运业务收入持续增长，拉低了整体毛利率水平；另一方面，制造供应链服务中低毛利率类业务收入占比有所提升，制造供应链服务毛利率也有所下降。
毛利率如此，报告期内，日日顺归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益）分别为2.72%、5.40%、5.79%和3.03%。而且随着本次发行结束后，公司净资产收益率将出现一定幅度的下降，日日顺可能面临净资产收益率下降引致的即期回报被摊薄风险。
值得关注的是，招股书显示，从2019年至今年上半年，日日顺共受到53项行政处罚，其中单笔处罚金额超过1万元及以上的17项合计255.02万元，单笔处罚金额1万元以下的36项合计5.02万元。此外，日日顺及子公司在内控方面还存在使用个人卡进行收、付款；存在无真实交易背景票据转让情形；开具增值税普通发票并进行冲销事项；关联方资金往来、通过关联方进行部分员工工资发放开展部分业务结算。
日日顺表示，内控不规范行为，公司已采取了一系列整改措施进行规范。
进入IPO冲刺阶段的日日顺，在营收已经达到一定规模的同时，如何提升盈利水平以更好的回馈投资者，或许将是投资者较为关心的因素。
