可转债申购价值分析：哈尔转债今日可申购

总结来看，哈尔转债债底保护性尚可，平价水平不低，重要条款均为主流设置，正股盈利能力正在回暖，但整体看点有限，我们认为一级打新可以参与，二级配置需谨慎。

哈尔斯的主要业务为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售，主要产品包括保温杯、保温瓶、保温壶、保温饭盒、焖烧壶、真空保温电热水壶等不锈钢真空保温器皿以及铝瓶、玻璃杯，PP、Tritan等材质的塑料杯。

2015年起，公司开始拓展主营业务产品种类，在不锈钢真空保温器皿的基础上新增了玻璃、塑料(PP、Tritan)等不同材质的器皿以及不锈钢真空小家电等产品。2016年公司正式进军智能饮水器具产品市场，材质上主要应用不锈钢、玻璃、陶瓷等，形成了多元化的产品结构。

2016年，公司成功收购百年瑞士品牌SIGG水具公司，“SIGG”品牌是国际知名的高端水具品牌，SIGG品牌让公司拥有全球范围的一线品牌，完善了公司品牌高中低的全线覆盖，将进一步增强公司自主品牌的整体优势，同时获得了其在海外强大的国际销售网络。

公司集产品研发设计、生产、销售为一体，采用经销为主、直销为辅的销售模式 ，通过OEM及ODM的业务模式与国际、国内的知名品牌商进行合作，从而进一步拓展市场。与国内同行业企业相比，哈尔斯具有产销规模大、生产制造技术精良、研发设计能力突出、国内营销网络覆盖面广等优势。

2018年营收增速回升。 哈尔斯2016、2017、2018、2019Q1营收分别为13.42、14.39、17.94、3.94亿元，同比增速分别为76.88%、7.28%、24.68%、0.64%，2018年营收增速有所回升，主要系海外大客户订单持续稳定增长。

分业务来看，不锈钢真空保温器皿业务2018年实现营收15.9亿，同比增长27.64%，占总营收比重达88.63%，仍为公司最主要业务。其他类型业务占比均在5%以下，铝瓶、塑料杯、玻璃杯、不锈钢非真空器皿等业务分别实现营收0.57、0.50、0.32、0.11亿，同比增速分别为7.73%、55.81%、-24.85%、-29.75%，公司营收增长主要还是来自于不锈钢真空保温器皿业务。

分区域来看，2018年国外业务开展相对较好，实现营收13.88亿元，同比增长46.44%，占营收比重高达77.37%，较去年大幅提升11.5pct;中国大陆业务实现营收3.78亿元，同比下降19.09%，目前来看公司经营重心正逐渐转移至海外。

公司归母净利润增速逐渐企稳。 哈尔斯2016、2017、2018、2019Q1分别实现归母净利润1.19、1.10、0.99、0.13亿元，同比增速分别220.30%、-7.84%、-9.50%、7.16%，在经历了2016年的利润爆发期后，2017-2018年净利增速转负，2019Q1企稳。2018年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润增速分别为-66.91%、-5.97%、+7.99%、+377.16%，18年下半年盈利状况回暖迹象明显。

公司盈利能力正在回暖。 2016、2017、2018年公司净利率分别为8.72%、7.13%、5.14%，呈逐年下滑趋势，主要受毛利率下滑影响。2016、2017、2018年公司毛利率分别为35.61%、32.86%、31.60%，2018年同比下滑1.26pct，其中营收占比较大的国外业务毛利率同比下滑2.31pct。公司2018年毛利率下滑主要受上半年原材料不锈钢价格上行以及通过低盈利性的进料加工出口模式帮海外大客户处理库存所致， 但下半年海外大客户加工方式已逐渐恢复正常，因此公司盈利能力也有所回暖，2018Q4、2019Q1公司毛利率分别同比回升10.46pct、1.46pct。