绿源电动车骑向港股，毛利率持续下跌至行业最低，短期资产无法覆盖债务金额

　　11月22日，“一车骑十年”的绿源电动车母公司绿源集团正式向港交所递交招股书申请主板上市。

　　在此次IPO中，绿源集团募集资金计划用于研发工作，加强销售及分销渠道、用于品牌及营销活动以提升品牌知名度，加强产能、新建生产设施以及为现有的浙江、山东和广西工厂升级生产设施及机器。

　　短期资产无法覆盖债务金额

　　绿源集团的收益主要来自电动两轮车的销售，主要分为电动摩托车、电动轻便摩托车及电动自行车三个品类。2019年至2021年以及2022年上半年的报告期内，上述三个品类分别为绿源集团贡献了82.8%、83.2%、76.3%和71.5%的收入。

　　不过近三年，绿源集团来自电动轻便摩托车的收入占比逐渐从32%大幅下降至7.8%，转而电动自行车的收入占比由33.8%提升至41.7%。

　　相比之下，绿源电动自行车的平均售价要低于电动轻便摩托车，2021年单车平均售价约为1168元/辆，销售也由2019年的65.6万辆快速提升至121.85万辆，是绿源集团收入增长的主要原因。而同时电动轻便摩托车却遭遇量价齐跌，相较于2019年，公司该品类产品均价由1603元/辆下降至1496元/辆，销量也由49.86万辆减少至33.09万辆。

　　截至2022年6月30日，绿源集团经销商数量为1086个，终端门店数量超过9200个。报告期各期，绿源集团分别有94.5%、70.7%、82.4%和89.1%的收入来自线下经销商的分销。

　　值得一提的是，随着共享经济的发展，绿源集团向包括共享移动服务供应商及按需电子商务品牌在内的企业及机构客户销售金额存在短期的快速增长，报告期内公司来该类型客户的销售收入占比分别为1%、23.5%、12.5%和1.6%。

　　并且在2020年及2021年，绿源集团前两大客户分别为总部位于浙江和上海的共享出行服务提供商，公司为其提供定制服务，同期向其销售占比远高于其他单一经销商。但随着共享电单车风口的消逝，公司向企业及机构客户的销售占比大幅下滑，2022年上半年上述两家公司已经跌出公司前五名客户名单。

　　此外，整体上来看，绿源集团的债务负担较重，报告期各期公司资产负债率分别为31.3%、32%、119.4%和132.3%，2021年以后公司资产已经无法覆盖债务金额。

　　截至2022年6月30日，绿源集团账面存在约3.74亿元现金及现金等价物，同时有1.73亿元长期借款和6.35亿元的短期借款。短期内，公司23.12亿元的流动负债也要超过20.87亿元的流动资产。

　　毛利率持续下跌至9.9%

　　从招股书来看，根据弗若斯特沙利文资料，按2021年电动两轮车销量计算，绿源集团是中国排名第六的电动两轮车生产商，市场占有率约为3.9%。但与此同时，在两轮电动车市场雅迪控股、爱玛科技、新日股份和小牛电动的市占率分别约为27.9%、16.8%、4.6%和2.1%。

　　除了市占率，绿源电动车与行业其他品牌公司的差距还体现在很多方面。

　　报告期各期，绿源集团分别实现营业收入约为24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元和19.98亿元，同期公司实现净利润分别为6073.9万元，4028.1万元、5926万元和5180.4万元。

　　猫妹选取了已上市的两轮电动车品牌公司包括爱玛科技、新日股份、雅迪控股、小牛电动和九号公司，除了市占率低于绿源集团的小牛电动外，其他公司在营利规模上基本都远超过绿源集团，尤其头部的雅迪控股2022年上半年营收达到140.51亿元，超过绿源集团的7倍。

　　另外，在营业收入大幅提升的同时净利润去出现倒退很大程度源于公司毛利率的持续下滑，报告期各期公司净利率分别仅为2.8%、1.7%、1.7%和2.6%，同期毛利率分别为13.7%、12%、11.3%和9.9%，2021年后公司毛利率均为行业最低水平。

　　值得注意的是，绿源集团每期都有大量的销售费用支出，报告期各期公司销售费用分别约为1.3亿元、1.21亿元、1.92亿元和9503.3万元，占各期收入比重分别为5.2%、5.1%、5.6%和4.8%，处于可比公司的中位水平。

　　报告期内，绿源集团对《脱口秀大会》第四季，《向往的生活》以及《嗨放派》等综艺及电视剧进行赞助或冠名等，2021年起也在高铁进行投放广告等，以此来提高市场对“绿源”品牌的知名度和认可度。