振东制药经营业绩依旧不佳 净利增长靠坏账准备调节

原本公司传统业务盈利能力不断下降，新的募投项目大多未达预期，振东制药无奈靠并购标的业绩撑脸面。

巨资营销净利率仅5%

毛利率超60%，净利率低至5%，振东制药的利润几乎被费用吞噬殆尽。

近年来，振东制药的毛利率不断上升。2016年至2018年，其毛利率为44.41%、57.99%、65.56%，这似乎在表明公司产品市场竞争力在增强。然而，对应的净利率为5.88%、7.78%、-4.40%。今年上半年，毛利率、净利率分别为64.46%、5.01%。

毛利率、净利率相差如此之大，源于振东制药期间费用居高不下。2017年、2018年及今年上半年，振东制药的期间费用率为57.99%、65.56%、64.46%。

期间费用中，销售费用数倍于管理费用财务费用。2017年至今年上半年，公司销售费用分别为13.53亿元、17.66亿元、9.53亿元，同比分别增长56.78%、30.52%、25.89%，两年半合计为40.72亿元。

在销售费用中，市场运营费和会务费(办公费、会务费、培训费、服务费、咨询费，简称会务费)是大头。2017年、2018年，振东制药的市场运营费为9.13亿元、5.64亿元，会务费为1.27亿元、8.50亿元，而在2016年，二者分别为6.35亿元、0.42亿元。市场运营费和会务费大多因产品推广而产生，二者呈此消彼长之势，近三年合计为6.77亿元、10.40亿元、14.14亿元，2017年、2018年同比增幅为53.62%、35.96%。今年上年，其市场运营费和会务费合计数为7.96亿元，较去年同期的5.66亿元增长了40.64%。

对比发现，无论是销售费用还是具体到市场运营费及会务费，其同比增幅今年大幅超过当期营业收入。巨额资金投入营销，推动了营业收入增长，但也吞噬了利润，导致净利率奇低，盈利能力较弱。

9月4日，针对市场运营费及会务费大幅增长等现象，长江商报记者向振东制药发去采访函，但截至发稿，未收到具体回复。

盈利能力不强，股东密集减持套现。原康远制药实控人李细海、其子李勋曾合计持有康远制药接近50%股权，并表之后，二人分别持有振东制药11.35%股权、2.66%股权，分属第二、七大股东，李细海还担任公司董事。

2018年3月开始，父子二人密集实施清仓式减持计划。截至今年一季度末，李勋持股比已经不足3%。今年5月23日、24日，又合计减持了1034万股，持股比降至不足2%。6月12日至27日，又进行了7次减持，完成了清仓。

此外，李细海也进行了两次减持，持股比降至1.51%。

根据长江商报记者粗略统计，上述减持，李细海父子累计套现约6.65亿元。

此外，去年，控股股东振东集团也实施了一次减持，套现1.55亿元。今年3月，其披露了减持不超过6%的套现，目前尚未实施。今年7月22日，另一名重要股东常州耀翔瑞天投资中心(有限合伙)也披露了清仓计划。

综上所述，截至目前，重要股东通过二级市场减持套现超过8亿元。