赵伟：物价变化的两个信号

　　报告要点

　　事件：10月14日，统计局公布9月物价数据：CPI同比上涨2.8%，预期3%，前值2.5%；PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%

　　点评：

　　信号一：疫情干扰服务需求等拖累CPI低预期，年内通胀或相对温和

　　CPI低预期，主因能源、服务价格回落等压制非食品回升。9月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.8%、低于预期的3%，核心CPI同比0.6%、较上月回落0.2个百分点；CPI环比由负转正、上月为-0.1%。分项中，非食品环比走平、近10年9月环比均上涨、平均涨幅0.3%，细分项中交通通信、文教娱环比有所拖累，或与国际油价走弱、疫情对服务价格阶段性干扰等有关；食品涨幅扩大1.4个百分点至1.9%、高于往年同期均值的1%，鲜菜、猪肉贡献较大。

　　年内CPI高点或已出现，年底前通胀压力或相对温和。近3个月CPI低预期与非食品价格拖累密切相关，主因上游原材料涨价传导放缓、疫情反复对服务价格干扰等。事实上，年中非食品同比触及2.5%高点后已累计回落1个百分点，细分项中，PPI耐用消费品同比回落带动CPI家用器具自年初2.5的高点回落至9月的0.9%；原油涨价回落带动CPI交通工具用燃料自年中以来回落近14个百分点。

　　信号二：成本端压力缓解，生产资料拖累PPI低预期、生活资料仍有韧性

　　生产资料拖累PPI低预期，生活资料涨价仍有韧性。9月，PPI同比0.9%、涨幅回落1.4个百分点，低于市场预期的1.1%；环比降幅收窄1.1个百分点至-0.1%。大类环比中，生产资料降幅收窄1.4个百分点至-0.2%，采掘和加工工业依然拖累、环比分别为-0.8%和-0.3%，原材料环比小幅上涨；生活资料环比转正至0.1%，主因食品、衣着涨价支撑，环比均上涨0.3%，一般日用品、消费耐用品环比走平。

　　国际油价等大宗商品价格延续下行拖累部分工业品价格走势，国内稳增长下，部分相关行业价格相对平稳。分行业来看，原油链价格明显回落，其中，石油开采、化学制品、化学纤维环比分别为-3.8%、-1.5%和-0.4%；基建投资发力等带动金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅多收窄，其中，黑色冶炼、有色冶炼和非金融矿物环比降幅明显收窄，分别较上月收窄2.4、1.9和0.6个百分点。

　　重申观点：成本端压力明显缓解下，关注利润分配的结构改善。同时，原材料涨价最快的阶段或已过去，对CPI传导作用或减弱。但仍需关注CPI中枢抬升的潜在风险，关键变量来自于服务业的“补偿式”涨价等。

　　风险提示：

　　1、生猪供给加速出清。

　　2、原材料供给不及预期。