10月社融有望维持韧性

　　【核心观点】

　　1、10月11日晚公布的9月金融数据依旧超预期：9月新增人民币贷款2.47万亿元（wind预期1.76万亿元），同比去年多增8108亿元，信贷结构继续好转。9月新增社融3.53万亿元（wind预期2.8万亿元），同比去年多增6245亿元。社融规模同比增速回升0.1个点至10.6%。2、金融是实体的影子，金融数据的亮眼表现是国内经济继续修复带动实体融资需求好转的体现。第一，居民中长期贷款同比降幅收窄对应了地产销售弱修复。第二，企业中长期贷款和委托贷款的高增对应了基建投资增速的高增。第三，非地产基建类融资需求回升对应了制造业和批发零售业等行业的生产经营活动改善。3、后续我们认为有这么几点可以关注。短期来看，我们认为9月金融数据总量和结构的好转具有可持续性，10月大概率不会出现类似于今年6月冲高后7月明显回落的现象。中长期来看，我们则需要关注这么两点。第一，我们预计信贷增速和社融增速大概率会随着经济增速逐步下台阶。第二，我们再次强调信用周期与经济周期的领先滞后关系正在发生改变。

　　风险提示：关注国内疫情演变，关注后续基建的落地情况，关注海外地缘政治扰动。