国泰君安证券：疫情超预期下发行特别国债弥补财政收支缺口的必要性上升

　　特别国债猜想

　　我们将防疫成本分为常态化核酸检测、方舱医院和失业救助，测算认为防疫成本将在3600亿-1万亿之间：

　　1）成本一：常态化核酸检测，包括1800-6800亿检测费用和9.9亿-29.6亿核酸采样点投入；

　　2）成本二：方舱医院建设，在1100-2600亿之间；

　　3）成本三：失业救助金，约660亿元。

　　4）如果考虑极端刺激，无差别发放收入补贴，类比美国疫后刺激模式，约需要1.1-2.5万亿。但政策落地几乎没有可能，仅作理论考虑。

　　财政收支缺口有多大？常态化防疫下财政收支缺口在7000亿-1.8万亿；加上额外基建支出，缺口在1.1万亿-2.2万亿之间：

　　1）除额外的防疫支出之外，经济下行压力加大也可能导致对基建投资增速的需求上升，财政资金需额外投入1300亿-2600亿到基建领域；

　　2）收入端来看，疫情导致经济超预期下行，可能导致22年财政两本账较预算数少收7500亿-1.2万亿之间；

　　3）财政可能还能动用4000亿“余粮”。

　　疫情超预期下发行特别国债弥补财政收支缺口的必要性上升。我们猜想特别国债发行规模与用途可能有三种模式：

　　1）防疫：覆盖防疫成本+失业补助，规模在1.5万亿左右；

　　2）防疫为主+基建为辅：覆盖防疫成本+失业补助+额外基建支出，规模在2万亿左右；

　　3）极端刺激模式：覆盖防疫成本+失业补助+基建+无差别收入补贴，规模在4.5万亿左右。