信达宏观：消费品行业的低迷只是暂时的

　　文/解运亮、王誓贤

　　相较上游采掘业强势的盈利能力和中下游加工制造业利润率的边际回升，消费品行业颓势尽显。但这只是暂时的，随着促消费政策的加码，预计4月是消费盈利的低点，后续将迎来回暖。

　　疫情之下工业企业盈利不降反升。3月疫情发生后，1-3月的工业企业利润增速较1-2月提升了3.5个百分点，其中PPI和工业增加值依然作为正向推动力，但后者的力度有所减弱，而利润率作为拖累因素的负面影响较1-2月显著减轻。财政减税降费之下，制造业和私营企业的费用率下降最为明显。

　　消费品行业受疫情影响最大，制造业利润率边际好转。今年1-3月大类行业中只有消费品行业的利润增速和利润率较1-2月出现了下降，其中酒、饮料和精制茶行业的利润率下降最为明显，这主要与疫情之下社会集团消费低迷有关。基建发力带动了制造业大部分行业盈利的好转，其中运输设备最为明显。

　　中下游企业的利润率远未恢复到去年同期水平。和去年1-3月相比，制造业、加工业和消费品共28个行业中有23个利润率出现了下滑，制造业8个行业全部下滑。只有上游采掘业受益于俄乌战争推动的大宗商品价格上升的影响，5个行业的利润率同比全部增加，其中煤炭开采和油气开采增加都超过了10个百分点。

　　消费品行业不会一直低迷，预计4月以后将迎来回暖。随着促消费政策的持续加码和各地消费券的发放，我们认为4月即是消费品行业盈利谷底，此后将迎来回暖，但利润率要达到去年同期水平，还要依赖疫情形势得到明显好转。

　　风险因素：疫情持续加重，政策落地不充分。