中信证券研究：“全面加强基础设施建设”意味着什么？

　　文丨明明 彭阳 章立聪 周成华

　　4月26日中央财经委员会召开第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。会议强调了基础设施建设的重要意义，聚焦五大领域的基础设施，提出要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。中央财经委会议定调之后，预计自上而下的政策变化将推动基建项目和融资更加顺畅，全年的基建投资增速有望再上一个台阶。

　　中央财经委员会第十一次会议说了什么？

　　▍全面加强基础设施建设：

　　一、交通、能源、水利等网络基础设施，把联网、补强作为重点。

　　二、信息、科技、物流等基础设施，为产业升级、科技发展做铺垫。

　　三、城际铁路、轨道交通、地下管廊等传统和新型城市基础设施。

　　四、农村基础设施。包括农田基础设施、农村交通和物流以及环保基础设施。

　　五、国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能力。

　　▍会议强调要强化基础设施建设支撑保障。

　　首先，是统筹协调和用地、用海、用能等资源要素保障。其次是解决资金来源的问题。要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。要推动政府和社会资本合作模式规范发展、阳光运行，引导社会资本参与市政设施投资运营。最后是技术和人才支持。

　　如何看待全年基建投资增速？

　　▍一季度基建的增量资金主要来自预算内，预算内资金的缺口由专项债弥补。

　　一季度全口径基建投资较去年同期增长3000亿左右，一季度政府性基金支出比去年同期增加了7456亿。考虑到一季度城投融资与去年同期相比仍然偏紧，因此预计预算内的资金可能不仅贡献了基建投资的增量，也弥补的一些城投融资的缺口。政府性基金支出高增之下并非没有隐忧，整个一季度的收支缺口达到1.1万亿，主要靠去年四季度发行的1.2万亿新增专项债和今年一季度发行的1.3万亿专项债来弥补，预计二三季度仍能够支撑政府性基金支出和基建投资保持高增速运行，但并非长久之计。

　　▍基建的持续性还看城投。

　　历史上基建投资的波动，都与城投政策紧密相关，城投政策的风向依然是基建投资最核心的影响因素。回顾历次基建投资的波动，2017年到2018年中的城投政策收紧导致基建投资一路下行，而2018年7月国常会开始的政策放松又使得基建投资上行、企稳。最近一次是2021年的政策收紧周期，从区域的红橙黄绿分档，到15号文落地，基建投资增速再次下行到0附近。直到今年年初政策的风向才又一次发生了变化。

　　▍全年基建投资增速有望达到10%。

　　从央行“23条”到中央财经委员会第十一次会议，今年城投融资进入相对宽松的周期。中央财经委会议定调之后，预计自上而下的政策变化将推动基建项目和融资更加顺畅。预算内资金充足，城投融资环境也会较去年有所改善，全年的基建投资增速有望冲击10%。在二季度稳增长压力较大，关键的经济复苏节点可能落在二三季度的情况下，二季度后半段和三季度的基建投资增速可能是全年高点。

　　▍结论：

　　虽然年初到现在市场已经对今年基建投资的反弹已有一定的预期，但现在可能要用更加积极眼光来看待基建投资，我们认为全年基建投资的增速有望冲击10%。对于股票市场，“全面加强基础设施建设”利好的基建相关板块较多，其中交通运输领域的投资增长还尚未在宏观指标中有明显的反映。对于债券市场，加强基础设施建设和城投融资环境改善利好城投、地产等信用债，对利率债偏不利。

　　▍风险因素：

　　国内疫情的不确定性；信用风险事件；基建投资增速不及预期。