央行两大数据超预期 上车机会来了

在经历了10月信贷社融投放季节性回落之后，11月信贷社融如期重新回暖。 12月10日，央行发布的11月金融数据和社融增量数据显示，两大数据超出市场预期：

社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，前值6189亿元。环比增加7287亿元，同比多增1387亿元。新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.2万亿元，前值6613亿元。环比增加1.13万亿元，同比增加1501亿元。 此外，狭义货币(M1)余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点。广义货币(M2)增速环比下降0.2个百分点至8.2%。

在央行加大逆周期调节力度，要求主要银行“提高政治站位”，以及信贷需求回暖的大背景下，宽信用发力渐显成效，这将为经济稳增长提供有力支撑。市场普遍认为，随着银行持续加大信贷投放，预计后续信贷社融数据仍会保持稳定。

离2019年结束，还有20天时间。已故周期天王周金涛曾说，2019年将是85后上车的机会。那么，随着关键金融数据的好转，是否意味着一轮新的康波周期即将开启？面对即将到来的2020年，形势或许并不如想象中的那么差，曙光和机会正在悄然酝酿。

值得注意的是，从1996年开始，沪指与M1同比增速存在较高的正相关性。数据显示，从今年7月份以来，M1增速处于筑底阶段，如今实现触底反弹。那是否意味着，新一波反弹即将开始？信贷社融回暖，实体经济融资需求并不差 在经历了10月信贷社融超预期低迷后，11月的信贷社融数据重新回暖，当月新增人民币贷款和社融增量均有不俗表现。

从信贷结构数据看，11月新增信贷较10月大幅回升，主要受居民部门短期贷款、企业部门短期和中长期贷款等好转支撑。11月住户部门短期贷款增加2142亿元，环比增加1519亿元；更为重要的是，作为反映实体经济融资需求的企业部门贷款环比回暖更是亮眼。11月，企业部门贷款环比大增5532亿元，其中，短期贷款环比增加2821亿元，中长期贷款环比增加1990亿元。

新增信贷的转好有着多方面的因素：

一方面，从供给端看，这离不开央行引导银行加大信贷投放。11月19日，央行行长、金融委办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，包括工行、农行、建行、中信银行（601998）、浦发银行（600000）、兴业银行（601166）6家银行主要负责人出席。会议要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力等。

另一方面，从需求端看，11月新增信贷回暖，说明当前实体经济的融资需求并非像市场想象得那么悲观，一些好的苗头正在显现。西南证券宏观团队指出，从调研情况看，实体融资需求同比持续改善，其中按揭需求强韧，房地产开发贷平稳，制造业需求回升；地方政府融资将继续回升，地方债额度提前下达或将导致银行配套融资提前发放。 “虽然根据季节性规律，4季度信贷需求较3季度环比回落。但考虑到剔除季节性后的同比数据更能反映趋势，因而我们调研了信贷需求同比变化状况。从我们的调研结果来看，41%的信贷经理表示实体信贷需求同比回升。同时结合央行公布的贷款需求指数，三季度该指数出现同比回升，结束了前两个季度同比回落的趋势，这些信号都说明实体融资需求出现持续的同比改善，这将为信贷投放提供需求面支撑。”西南证券宏观团队称。

光大证券首席固定收益分析师张旭也对 记者表示，11月实现近1.4万亿的新增信贷规模总体符合预期，信贷增速的提高主要得益于实体经济需求的改善，同时也有11月中旬召开金融机构货币信贷形势分析座谈会的效果。无需对2020年经济过于悲观，周期性企稳因素显现 虽然2019年中国经济面临进一步下行的压力，且下行幅度较2018年加大，但展望2020年，经济或许并不会太过糟糕，甚至会出现边际好转。

摩根大通中国首席学家朱海斌对 记者表示，2019年经济增速下滑幅度加大的主要原因，在于短期的周期性因素，预计明年周期性因素会好转，经济下行速度有望放缓，2020年全年经济增速有望在5.9%-6%左右。

“2019年是非常明确的周期性因素导致的经济下行压力加大。”朱海斌称，今年内需、投资都出现周期性下行，到了明年上半年有望出现周期性的底部回升，尤其是制造业投资和基建投资会有明显改善。这是因为，一方面，从工业企业部门的库存周期看，今年10月已接近历史底部，预计未来1-2个季度工业企业会开始补库存，加大资本支出，进而带动制造业投资底部企稳；另一方面，从近期政策导向看，专项债用作资本金领域进一步拓宽，部分基建类项目最低资本金要求也有所下调，说明基建投资正在发力，预计明年基建投资增速会回升到5%-6%。

“尽管2020年因长期结构性因素导致经济下行的趋势还会持续，但从短期周期性因素看，经济会出现底部回稳，市场无需对明年经济太过悲观。”朱海斌称。招商银行（600036）研究院的研报也认为，明年中国经济将曙光乍现。从需求侧看，制造业投资增速低位企稳于3.5%。基建和消费可能成为明年经济的两大支撑因素，基建投资在财政政策进一步发力下，增速可能小幅回升至5.0%。从供给侧看，中下游部分行业盈利增速回升，营收也好于工业生产，已经展现出产出回暖的曙光。基准情形下，2020年中国GDP增长5.9%。

稳增长诉求下，明年哪些宏观政策有望出台？ 2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。从近期召开的中央政治局会议对明年经济政策的定调看，增长仍然是明年经济工作的重中之重，为确保经济稳增长，宏观政策将加大逆周期调节力度，稳基建将是实现稳增长的重要抓手；同时，会议两次提及“坚决打赢三大攻坚战”，并强调“确保不发生系统性金融风险”，明年稳妥处理金融风险仍尤为重要。此外，会议未提房地产调控和去杠杆，预计明年相关政策将有边际调整。

光大证券首席银行业分析师王一峰认为，“强基建”将是下一阶段“稳增长”重要抓手。从效果看，"强基建"一方面会体现在银行体系的信贷资源对这一领域支持力度的加码；另一方面，也体现为2020年地方政府债务体系扩容，专项债和一般政府债券均有望实现较大幅度扩容，用以支持地方基建体系稳定。

稳增长离不开逆周期调节工具的保驾护航。就货币政策而言，朱海斌表示，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。货币政策更多通过降准等方式维持中性偏松的环境，预计明年有2次降准，分别在一季度和三季度。而降息重启的时间则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重新下调中期借贷便利(MLF)利率，但降息幅度预计在10bp左右。

值得注意的是，政治局会议未提房地产和去杠杆，不少分析认为，这或意味着相关领域的政策会有所调整。华泰证券宏观分析师李超表示，会议全文并未提及“房住不炒”和“去杠杆”，体现出经济阶段性回落压力加大的情况下，政策着力稳增长。虽然短期内房地产调控政策的放开仍将较为谨慎，信贷结构性调节思路仍将延续，但在因城施策的背景下，近几个月部分城市边际调整其地产政策，体现出房地产调控的相对灵活性，预计若经济回落压力进一步加大，房地产政策可能会结构性放松一二线城市的刚需。

经济走势和宏观政策也会影响大类资产配置，展望明年的投资机会，招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，资本市场开放政策等结构性因素仍是吸引外资流入的结构性因素，无论是直接投资还是证券投资，我国政策开放的大方向均是确定的。而海外的负利率环境与我国自身的开放政策相呼应，构成了促进资本流入我国的友好环境，2020年我国资本流动形势将较2019年有所改善。明年下半年，随着通胀压力的下降以及经济增速的小幅回落，利好利率债资产，权益资产在科技创新方面依然保有结构性的机会。