IPO严审核趋势 机构投资者募资退出两端压力增

根据清科研究中心统计，截至2018年底市场整体退出IRR中位数达到23.4%。按不同行业的退出收益来看，TMT、清洁技术、半导体、以及消费升级等主要的新兴产业领域退出IRR高于市场整体水平。其中，TMT作为经济结构调整的重要抓手之一和股权投资市场关注的热点领域，凭借较高的成长性为机构投资者带来了丰厚回报。而生物技术/医疗健康行业具有一定的行业壁垒，加之研发周期长风险难以评估的特点，企业价值难以估算。因此生物医药企业背后股权投资机构往往通过上市后减持退出，其退出回报水平略高于市场整体。 随着国家对“中国制造2025”的实施及对战略新兴产业的鼓励发展，社会资本加大了对相关领域的投资热情。此背景下，半导体、清洁技术、电子信息等高新技术产业整体发展速度较快，并带动传统产业的转型升级，获得众多资本的青睐。

退出趋势：

退出环境利好、各退出方式下回报趋同

● 退出市场环境优化，助力VC/PE纾解退出压力

2018年前后，境内外市场监管层通过出台多项政策疏通退出渠道，并反向引导股权市场增加对科技创新型企业的支持。我国并购市场政策自2017年下半年起逐渐“解绑”，2018年陆续出台八项政策法规鼓励上市公司通过并购重组的方式整合资源，进行产业结构优化升级。针对上市退出，2018年至今证监会先后推出“CDR新规”与“科创板新规”，对科技创新型企业上市不再要求拆除VIE架构及符合相应盈利标准，为有发展潜力但尚未盈利的科技创新型企业提供融资渠道，也为已发展到一定规模的红筹企业回归境内资本市场提供路径。而境外市场，香港交易所“上市新规”的出台及纽约交易所“直接上市”路径的推出，为相关企业背后机构投资者的退出方式提供了更多选择。

虽然顶层设计一定程度疏通了退出渠道，但宏观经济环境下的贸易摩擦加剧两地股市波动，增加机构退出收益不确定性，机构投资者实际退出收益或将受到影响。 ● 一二级市场价差回归理性，不同退出方式回报差距缩小
早期我国二级市场估值较高，与一级市场形成套利空间因而吸引资本大量流入一级市场，致使一级市场估值逐渐走高。由于一级市场估值调整相对滞后，加之A股二级市场估值调整、新股供给增加等因素影响，一二级市场价差回归理性，机构投资者以往通过IPO获得较高退出回报的情况有所改变。此外，“减持新规”限制投资者退出，实际退出价格逐步趋于理性，退出回报与其他退出方式相比逐渐缩小。

最新出台的科创板通过引入估值指标，推动市场估值体系的完善，促进企业估值合理化。因此，科创板在拓宽相关企业IPO上市后退出渠道的同时，也为机构投资者通过并购、股权转让等方式退出并获得目标收益奠定一定基础。