第八章 市场的结构

　　不成功的小投机者报怨自己没有能力在股票市场中挣钱却不知道真正的原因,于是他选择了一些专业性词汇,以欺骗那些比他本人更不了解股票市场的人。他喜欢指责“专家”和“大厅交易员”。他把这些人与赌场的管钱人视为同类,甚至认为他们还不如后者,因为他们的交易机会要大得多。拿大厅交易员来说,我或许应该指出,他们确实具有较小的优势,但这只是相对于那些想在活跃的市场中仅凭猜测而迅速获利的新手们而言的。没有哪个胜任的经纪人会建议外部人员这么做,而且我在华尔街熟悉的经纪人们都尽力避免接纳那种全可能成为负债而不是资产并且永远是累赘的客户。　　　大厅交易员和市场价差　　　本书不打算写成介绍华尔街和股票交易所实务的教材,在这方面有很优秀的专著。我们想做的只是弄清楚股市晴雨表的结构,尤其是那些被认为可能会对它产生影响的事物。因此有必要指出,“大厅交易员”必然是股票交易所的成员,经常是某家经纪人公司的合伙人。他不受任何外界干扰地独立工作,不接受自己的委托,只在市场价差方面比外部投机者更具优势。市场价差是指市场报价与卖价之间的差额。股票交易越活跃,市场价差越小,平均水平在0．25％左右。假定美国钢铁公司普通股的报价是90．25美元、卖出价是90．5美元,那么发出卖出指令的客户不可能希望得到90．25美元以上的价格,如果他想买进却必须支付90．5美元。大厅交易员经常可以为自己保留这种价差或其中的一部分——当然不能损害客户的利益。他可以以90．375美元的价格成交,甚至按照客户要求的价格卖出。他的作法将会对日常波动产生影响,这在实践中意味着大厅交易员能根据迅速出现的价差进行交易,外部人员无法做到这一点。交易员总喜欢在每天下班时保持帐面平衡,为此他会毫不犹豫地确认经常出现的损失,如果实际帐面恰好是平衡的,他也不会感到很高兴。　　　用客户的钱投机　　　因此,能够获得1％左右价差的大厅交易员显然具有一种优势。如果客户想得到这种0．25％的价差,必须向买卖双方的经纪人各支付法定的0．125％的雇金；这就像一次赌博,当实际点数为双数时,他却把赌注都押在了单数上。经纪人公司将建议他这样做,因为经营这种赌博工具的人总是利用新客户的心理,只要有机会就尽可能地骗取他们的钱财。客户的指令根本没有在股票市场得到真正的执行,以至于他本人促成了交易员的这种特殊的机会。但是我们把股票交易所和其中的投机市场视为交易晴雨表,利用客户的钱财进行投机的行为并不是股票交易所中的正常现象,警察可以在其他地方阻止它——如果他们愿意这样做。　　　满意的老客户　　　如果客户有充分的保证金或者有能力立即付款,并且根据经验认为自己买进的股票在价格抬高很多以后仍然很具有吸引力,那么交易雇金和市场价差就不算什么了。他是根据价值买进股票的人,也是经纪人公司极力想挽留的那种客户。有一家从1870年持续经营至今的经纪人公司最近更换了自己的名字,它至少拥有一位它服务了50年的客户,许多人都在20年以上。这似乎表明,外部人员并非总是在华尔街输钱,商家也并不能使这种损失成为必然。