第九章 睛雨表中的“水分”

与此相对应,股价在牛市的初期严重低于其真正价值,而股票市场所预期和考虑到的全国商业状况的基本改善肯定会对公众的预期有所帮助。在长期的发展过程中,价值将逐渐被高估；当发展即将结束时,起初并未意识到这次有利可图的机会的公众将由于信息不充分而在购买股票时仅考虑发展前景。经验丰富的华尔街交易者认为,当电梯服务员和擦鞋人开始索要牛市的小费时,就应该卖掉股票去钓鱼了。1919年10月初,我乘船到欧洲报道英国和德国的金融状况,而当时的股票市场正处于一次长期牛市的最后高涨阶段。当时为牛市辩论的观点是非常可笑的,它认为获利很多的人不会卖出也不可能卖出股票,因为他们在把帐面利润变为现金以后将会使当年的个人收入大幅提高,其中很大一部分利润将被收税人拿走。我们在毛里塔尼亚号客轮烟雾缭绕的餐厅里分析了这种观点,最终至少有一些商人决定与山姆大叔持不同意见。这种观点本身就是荒谬的,因为它所描述的最脆弱的牛市帐户很可能只是它的想像。它是一个引人注目的靶子,既使最拙劣的射击手也能把它打得满身是洞。波涛汹涌的大海冲走了毛里塔尼亚号的五只救生艇,并在那次航行的最后三天中使无线电装置陷于瘫痪状态。当我们到达法国的瑟堡时才得知,股票市场已经开始让自己摆脱支付超额个人所得税的难题了。到那一年年末,人们已不需再为此担心,因为帐面利润已经迅速消失了。 　 　　所有权分散的股票 　 　　一个过度购买的市场所创造的虚假价格绝不会永远上涨下去,因此公众保护自己的一个重要手段就是持有所有权高度分散的股票。当某种股票(例如斯图兹汽车公司)几乎完全被华尔街的一个集团所持有时,这个集团就可以随心所欲地定义市场价格了。这不是“市场”价格,因为并不存在一个真正的市场。亚伯拉罕·林肯很久以前曾经指出,你不能重新定义狗的尾巴而把它称作五条腿的动物。平均指数中的所有股票的所有权都很分散并且合理。以宾州铁路公司(我们的平均指数中资本领最大的铁路股票)或总量达550万股的美国钢铁公司普通股为例,平均每位股东的持有量还不足lOO股。对公众而言,这个数字实际上代表着安全性。 　 　　“价值评估”和市场价格 　 　　在本章的开头曾引用了一位读者的问题：“其中的水分又有多少呢?”我们现在或许可以回答这个问题了。他并不能向我们证实平均指数中含有任何水分,我们还可以进一步告诉他,他也不能向我们证实整个股票交易所的股价(而不是名义票面价值)中含有任何水分。就拿铁路股票来说,任何由国会制定并由州际贸易委员会负责实施的价值评估方法都无法与正常年度的正常月份中的股票市场价格相提并论。这里的价格是指既未受高估前景的乐观情绪影响,也未受主要是为保护与铁路公司和标准工业公司毫无关联的不可出售证券和仓储存单而产生的变现压力影响的价格； 　 　　股票市场价格在调整的过程中应用了当前已知的未受操纵行为影响的一切知识和信息。自由市场在进行价值评估时会考虑到再生产价值、不动产价值、特许经营权、路权、商誉等一切因素,这是任何由国会任命的评估委员会都无法企及的。州际贸易委员会对铁路公司的评估价值只是一种历史价值,而这种价值本身是否有价值也是值得怀疑的。作为一种对资产价值的真实估计,既使它使用的方法是基本公正的,它在公布的时候甚至在公布前几个月也已经过时了。但是股票交易所的价格却日复一日、月复一月、年复一年地记录这个价值,从牛市到熊市、从杰文斯的一个周期到另一个周期从未中断过；而美国和任何一个文明国度的银行家们也都认同这种评估方法并不断地向其中注入资金,他们可不会考虑州际贸易委员会的武断的估计。 　 　　股票掺水的迷信观念 　 　　股票掺水的迷信观念使这个国家受到了愚弄,其程度之深令人叹为观止。按照每公里的资本量计算,美国铁路股票和债券的资本量还不足英国的1／5,甚至比不上任何一个欧洲国家或英国的自治殖民地上由政府或私人所有的铁路,可是它