投资者必须回答的问题

我以下面的形式给出了自认为适合投资者的投资种类：

A.防御型投资者应该购买：　　1.政府债券和（或）免税证券；　　2.各种最主要的普通股,或　　2a.主要的投资基金股份。　　B.进攻型投资者应该购买：　　如上的1,2,2a；　　3.成长股,但应小心；　　4.重要的公司股票,其不被看好从而卖价大大低于平均收入增值率；　　5.在廉价不平上购买二级普通股、公司债券和优先股；　　6.一些特殊的可转换债券,甚至以全价。

如果读者接受作者关于机智的个人投资者将买什么的认证,那么,我还给出了几类范围很广且重要的证券,投资者不应购买。这些是：　　1.投资级别的公司债券和优先股,除非它们的税后收入和高质量免税证券的收入相当；　　2.以比平均收入增值率高得多的价格出售的热门股；　　3.二级普通股,除非其价格特别低；　　4.作为上一类的推论,一般情况下,不要购买普通股的新股（不包括主要证券认股权的行使）。　　反对购买公司债券和优先股,除非它们超过政府债券的利率比过去几年的更大,并且同样警告不要购买“新商标”的普通股,这个防止误解的说明,毫无疑问有某些使人为难的隐含。我们似乎怀疑所建立的经济过程,依靠这个过程国家的企业进入市场以获得它们需要的基金。但我们的想法没有走那么远。首先,公司没有任何困难,以现行利率或股息率,将高等级的优先股售予主要的机构投资者。第二,已建立的并被公众持股的企业,通过提供证券认股权,对它们的股东还能够增加附加的股权资本。　　投资者有权选择那些足够安全而且有适当的收益的股票或证券。因此,除非新发行的证券的安全性和收入能和政府债券以及正常市场价格下的最主要公司的普通股相比,否则,投资者就不应投资这种证券。

作为证券持有人的投资者

对机智的投资者有另外一种完全不同形式的成就──成为证券持有人后,就应以机警的和有条理的方式行事。这个方面一直被严重忽视；但这一点很重要,尤其是当我们把投资者看作一个集体而非个人时。假设所有或几乎所有投资者（已经充分学习了他们的课程）的行为都是理性的,那么,投资的收益将像在过去经常做的那样,不是来自证券的买卖,而是来自拥有并持有证券以获取利息或股息及从长期价值的增长获利。如果所有投资者对待证券的态度都是正确的,那么对于交易商或廉价货搜寻者来说就没有赚钱的机会了。　　投资者作为一个整体不是也不能是证券交易商。他们是国家更大的企业的主人。他们不是从同伴手中赚钱,而是通过企业赚钱。因此,作为投资者,他们主要的精力和智慧应该──至少在理论上如此──用于确保公司的良好运行。这也意味着他们应确保公司得到诚实的和良好的管理。　　我认为,普通股投资者及华尔街的咨询人员关于公司管理的观点是极其愚昧和有害的。他们的观点总的来说就是：“如果你不喜欢管理,那就卖掉你的股票。”很明显,该行为丝毫不能改善公司的管理,只能降低股票的价格和使所有权转换。由于这个根深蒂固的观点,作为总体的投资者没有做任何事情以改进需要修正的管理。如此的改善,就像经常发生的那样（由于特殊的原因而发生）,反映了对大众拥有者──其作为一个整体根本不对他们的财产管理人加以控制──的不信任。　　从更广的意义上来讲,证明投资者的最佳机会在于处理股票持有人和管理者之间的关系；这里,投资者是作为一个整体而不是个人发挥作用。